部落冲突万圣节坩埚是什么时候出的(部落冲突种锅阵怎么布局 八本九本十本种锅阵布局详解)

部落冲突万圣节坩埚是什么时候出的(部落冲突种锅阵怎么布局 八本九本十本种锅阵布局详解)

部落冲突万圣节坩埚文章列表:

• 1、部落冲突种锅阵怎么布局 八本九本十本种锅阵布局详解
• 2、炉石传说：万圣节福利到！点击查看免费卡包领取方式！
• 3、盘点哈利·波特中出现的节日，以及节日上发生的趣事
• 4、中金：10月经济数据与资产配置解读
• 5、哈利波特与密室

部落冲突种锅阵怎么布局 八本九本十本种锅阵布局详解

部落冲突种锅阵怎么布局？下面小编为大家带来部落冲突种锅阵布局攻略详解，希望这篇攻略详解能够对大家有所帮助。

很多玩家可能不懂什么是种锅，其实种锅和种树是一样的，是通过将万圣节坩埚直接通过种植，然后每隔8小时就会开始长出坩埚，这样玩家们就可以获得大量的钻石奖励。

因为种锅种了规模之后就要开始注意布阵了，所以种锅阵也就运营而生，合理的种锅阵能让玩家们收获更躲的钻石，所以是玩家们不可错过的奖励。

八本种锅阵：

九本种锅阵：

十本种锅阵：

上面的几种种锅阵容是由小伙伴们试验出来成功率较高的种锅阵型，小伙伴们可以作为参考。

炉石传说：万圣节福利到！点击查看免费卡包领取方式！

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“一起来欢度万圣节吧！”继“火焰节”和“冰霜节”后，第三大节日万圣节将于10月17日与大家见面，活动为期2个周。在活动期内大家可以尽情体验“双职业竞技场”带来的激情碰撞！是时候又该祭出我的小王子安度因了！当然，没有福利说个锤子！

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盘点哈利·波特中出现的节日，以及节日上发生的趣事

今年双节放假8天，小伙伴们是不是过得很happy呀。

如果没有出门旅游、宅在家的话，我们不妨就来《哈利·波特》的魔法世界溜达一圈吧。

其实，在《哈利·波特》中出现了很多过节的场面，虽然他们过的节日与麻瓜世界的并无不同，但在节日的当天总会发生一些事情，给这些本就喜庆的日子又增添了别样的“风采”。

今天，小斯就来为大家盘点一下《哈利·波特》中出现的节日，以及节日上发生的趣事。

1、圣诞节?

圣诞节，在西方就相当于咱们的农历春节一样重要，也是个阖家团圆的节日。在过圣诞节的时候，霍格沃茨学校会安排为期两周左右的“圣诞假期”（从圣诞节到元旦），学生们可以选择回家过节，也可以留校，学校会为留校的学生准备丰盛的圣诞宴会。

哈利在霍格沃茨的7个学年里，一次也没有回德思礼家过圣诞节。前4年他都是选择了留校，第5年在布莱克老宅与凤凰社的成员一起过节，第6年则是在未来媳妇家陋居过节，而第7年由于他一直在寻找魂器的路上，不过，就在圣诞节的这一天，他和罗恩完成了用格兰芬多宝剑销毁斯莱特林挂坠盒魂器的重任。

其实，在每一部《哈利·波特》中，圣诞假期都是重头戏，罗琳会花很大的篇幅来写这段时间内发生的事情。

2、万圣节?

第二个重要的节日应该就是万圣节了，毕竟万圣节的“气质”与魔法世界还是很吻合的，尤其是在霍格沃茨，还有那么多的幽灵在飘荡。

霍格沃茨会在每年的10月31日举行万圣节宴会，同时会一千只蝙蝠在墙壁和天花板上“助兴”，开明的邓布利多校长还会请来一支骷髅舞蹈团表演（不过，这只是学生之间的传言）。

万圣节上也发生了很多事情，但似乎都是些倒霉事。第一年时的万圣节，巨怪闯进了学校；第二年时，哈利他们为了参加差点没头的尼克的忌辰晚会而没有去学校晚宴，结果回来时遇到洛丽丝夫人被石化，被愤怒的费尔奇怀疑是“凶手”；第三年时，小天狼星混入学校，撕坏了胖夫人的画像，弄得学生们人心惶惶；而第四年，倒霉的哈利更是在晚宴上被选中成为三强争霸赛的第四位勇士……

看来，霍格沃茨的万圣节似乎对哈利很“不友好”啊。

3、复活节

这又是一个霍格沃茨学生们超爱的节日，因为又可以放假两个礼拜了。复活节是每年春分月圆之后第一个星期日，一般在每年的3月到4月之间。学生们在这段假期时同样可以选择回家或是留校。

不过，不同于轻松的圣诞假期，复活节假期时，霍格沃茨的老师们会给学生布置大量的作业，连哈利和罗恩都不得不跟着赫敏一起泡图书馆，才能按时完成。

此外，各学院的魁地奇队伍，也会利用这段时间进行集训，为了接下来的比赛做准备。总之，这个假期，学生们会在各种忙碌中度过。

4、情人节

对于霍格沃茨低年级的学生来说，情人节似乎不是那么重要，至少在《哈利·波特》系列的前几部中，情人节的存在感还没有那么强，当然，《密室》里的吉德罗·洛哈特教授一直以来都是非常“重视”这个节日的。

但随着小巫师们长大开始谈恋爱，情人节这一天就会变得很热闹了。哈利与秋·张的第一次约会就发生在情人节那天（《凤凰社》），虽然约会体验并不是很美好。而转年（电影《混血王子》），罗米达·万尼在情人节时送给哈利一盒含有爱情魔药的巧克力坩埚（小说中是在圣诞节），又把罗恩折腾得够呛。

不得不说，学生时期的情人节，对哈利他们来说，只能是“甜蜜的疼痛”。

中金：10月经济数据与资产配置解读

10月以来，内外需边际走弱拖累生产，稳增长政策积极发力。疫情反弹对居民消费、建筑投资的影响有所加大，线下人员流动和实物工作量进展都受到扰动。海外经济景气持续下行，出口也面临回落压力。同时，稳增长政策积极发力，10月上旬对公贷款集中投放支持基建，各地方稳地产政策也有落地。

10月疫情再起、地产仍弱、出口下行，带动消费和投资需求整体偏弱，亦拖累工业生产。但结构性亮点犹存，一是高技术制造业支撑工业增加值和制造业投资，二是信息技术服务、线上商品消费等增长较快，三是财政政策发力下基建仍发力支撑经济。展望未来，虽然出口仍下行且疫情演变仍有不确定性，但是疫情防控政策优化，地产政策进一步托底，我们预计经济整体仍将处于向正常轨道回归的过程中。

中金公司总量以及行业就此联合解读。

风险：政策变化或基本面修复不及预期；疫情影响超预期。

宏观

增长亮点在新经济

10月疫情再起、地产偏弱、出口下行，带动消费和投资需求放缓，也拖累了工业生产。

首先，疫情反弹阶段性压制消费，中金疫情影响指数达年内最高，社会消费品零售总额同比下滑3个百分点转负至-0.5%，餐饮和可选（非汽车）均回落6个百分点，汽车刺激效果减弱，同比放缓9个百分点。

其次，受疫情扰动，服务业生产指数同比仅增0.1%，零售、运输、住宿、餐饮等行业承压。就业形势总体稳定，城镇调查失业率持平上月的5.5%。外来户籍劳动力就业受疫情扰动更大，调查失业率上行0.1个百分点至5.7%。

再者，固定资产投资同比从6.6%放缓至5%，三大分项均回落。

? 受疫情影响，房地产销售面积同比降幅扩大到23%；贷款改善难抵销售回款拖累，资金来源同比降幅扩大至26%。新开工和施工降幅收窄，但竣工降幅扩大，加之PPI放缓，房地产开发投资同比降幅扩大至疫情来的低位-16%。

? 随着出口、产能利用率、利润的回落，制造业投资累计同比增速由10.1%回落至9.7%。

? 疫情影响叠加财政前置后劲减弱，基建投资同比亦小幅回落。

受去年限电缓解后基数抬升，以及疫情、地产偏弱、出口下行影响，使得下游需求偏弱，10月工业增加值同比从6.3%较快回落至5%。

但三大结构亮点犹存，一是高技术制造业支撑工业增加值和制造业投资，10月高技术制造业增加值同比提升至11%，其中医药制造业同比4月来首次转正。二是信息技术服务、线上消费提速。信息技术、金融服务业生产提速，“双十一”预热提振实物商品网上零售额同比改善7ppt至15%。三是（准）财政接力，基建仍保持两位数高增。

展望未来，虽然出口仍下行且疫情演变仍有不确定性，但是防疫20条与楼市16条等政策推出，有利于扭转预期，化解流动性淤积，改善消费投资意愿，提振风险资产价格。

策略

市场进入逐步布局期

10月经济仍受内外部综合因素扰动，关注后续消费和地产趋势。10月经济数据发布，在海外需求回落、国内局部疫情扰动等多重因素影响下，生产与需求两侧的恢复速度环比9月有所放缓。具体来看，10月工业增加值同比增长5%，受内外需边际走弱影响，增速相比前期有所下滑。三大部门投资增速均有所回落，其中10月基建和制造业投资分别同比增长9.4%和6.9%，房地产投资同比回落16.0%，近期出台的稳地产政策效力仍待后续进一步显现。10月社会消费品零售增速再度转负，同比回落0.5%，可能与近期国内疫情反复存在一定的相关性。但值得关注的是，伴随着上周末国内疫情和地产政策的边际变化，建议投资者重视后续消费和地产部门的修复情况。

市场情绪在前期可能已经过度悲观。从几个方面来看，1）当前部分机构投资者情绪上对中国市场的悲观程度，已经超过了2018年下半年的时期，很多投资者不仅是在担心短期的问题，也在担心中长期的问题。从历史经验来看，这往往是市场情绪较为极致的表现；2）从市场交易特征来看，市场估值已经较为极致，特别是港股。同时，A股市场的单日成交也一度跌破6000亿元，对应的换手率也都在接近历史上的底部水平；3）二十大报告及近期的政策进展传递出较多积极的因素，受悲观情绪的影响可能被市场投资者选择性忽略。综合来看，我们认为前期市场情绪可能已经过度悲观。

关注政策边际变化，市场进入布局期。我们在前期已经在提示市场“情绪和估值指标在历史区间低位，中期机会大于风险”。近期国内疫情防控政策边际优化，地产政策从供给侧发力，我们认为其信号意义值得重视，建议紧跟政策边际变化、逐步布局。疫情防控等综合因素作用下，近两年中国经济韧性如弹簧般持续压缩，一旦疫情防控政策边际有所优化，对经济活动的影响将是显著的。因此这一方面的进展，尤其值得关注。我们认为，上周五公布的疫情防控举措完善，是在逐步改善和优化的举措，具有积极的信号意义，尽管考虑到中国的特殊情况，未来任何的调整将是经过深思熟虑和逐渐的。同时，地产政策此前较多从需求侧发力，重在鼓励地产需求的恢复，而上周末媒体报道的地产政策调整，地产开发商融资条件的放松，这是在从“供给侧”发力，改善市场及潜在购房者对地产开发商的预期。我们判断此举在边际上是积极的进展，后续持续看实际的效果。整体上看，疫情政策及地产是市场最为关注的两大相对中短期的问题，我们认为上周末的政策表明这些方面已经出现积极的进展。另外，就二十大的信息来看，中国进一步重视高质量发展，重视均衡发展与发展惠及更多群体，重视科技创新与教育，重视绿色发展，重视进一步开放，这些信息整体上也具有积极的中长期含义，市场可能需要逐步消化。

配置上，建议短期紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度及中国经济增长结构进行结构性配置，把握产业升级与消费升级主线较为关键。未来3-6个月，建议投资者关注如下方面：1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，主要是受疫情拖累及地产相关的领域；如地产链条、受疫情影响的消费，如家电、轻工家居及餐饮旅游、社会服务等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。

固定收益

10月经济数据不及预期，尤其是消费降至负值，房地产投资加速下行。10月政策继续稳增长，不过房地产加快下行，加上各地疫情反复，外需加速回落，国内经济有所走弱，工业和服务业产出明显回落。消费方面，疫情扰动背景下消费降至负值，不但服务消费明显放缓，汽车消费增速也大幅回落，同时房地产相关消费持续低迷；投资方面，基建投资仍然较高，不过增速有所回落，房地产投资加速下行，制造业投资也有所放缓；外需方面，海外仍在加快货币紧缩，全球经济和贸易继续下行，我国进出口增速降至负值。就年内来讲，政策进一步发力空间有限，房地产市场仍然低迷，加上各地疫情持续反复，经济下行压力仍然较大。

近期债券市场出现较大幅度的调整，主要是制约基本面的两个关键因素出现边际变化，包括疫情防控措施的优化以及金融支持房地产政策的出台。我们认为相关因素的边际变化值得重视，不过实质变化仍需要较长时间体现，收益率上行更多是情绪和预期变化带来的，可能还与产品赎回和资金扰动有关。对于疫情防控，防控措施优化有助于减少经济受到的干扰，不过短期新增感染人数仍然较高，疫情对经济影响可能仍将持续一定时间。对于房地产，金融支持政策有助于缓解房地产资金压力，但可能并未从根本上解决融资问题，并且当前商品房销售持续低迷，企业拿地意愿和能力不足，房地产对经济的拖累或仍将持续。我们认为近期调整主要是多种因素叠加带来的情绪变化，经济下行压力较大和融资需求不足的局面短期或难有明显改变，配置力量主导市场的格局也依旧维持。尽管年内可能还会有一些扰动因素，但是收益率进一步上行空间有限，我们建议关注调整后的交易机会。

大宗商品

能源：油品表观消费同比回正

受益于市内交通恢复和工业生产复苏，2022年10月我国成品油表观消费量录得1337万桶/天，环比增加38万桶/天，同比提升0.1%，是2022年4月同比增速跌入负区间后的首次转正，略超我们预期。我们看到9月国内油品需求便已出现明显的回暖迹象，同比降幅从7-8月的-11%收窄至-1.6%，从滞后公布的各类油品消费来看，柴油、汽油为需求环比修复的核心支撑，9月我国汽油表观消费量环比增加19万桶/天、同比降幅收窄至-6%，柴油表观消费量环比增加73万桶/天、同比增加27%，沥青需求也受益于房建企稳与基建施工提升而有所改善，相较之下，煤油需求依然表现不佳。基于10月以来的行业数据，我们认为近期油品需求回暖除了季节性回升，市内交通出行修复或仍提供一定支撑，国内主要城市的交通拥堵情况在10月期间基本正常，10月工业增加值同比增速也保持在5%左右的较高水平，或也将提振工业用油的需求。航空煤油消费或仍受制于国内航班出行的低迷状态，10月我国航班执行数量环比回落22%，较去年同期下降62%。

近期防疫优化20条和楼市托举16条对市场预期形成一定提振，交通出行和工业生产需求或有望继续回暖，我们看到上周五国际油价也在消息面的支撑下录得回升。往前看，我们预期国内成品油消费将继续修复，而相关政策的提振效果或仍有待观察，11月初以来城市交通出行数据又出现一定下降，需求的进一步超季节性提升或来自于沥青和航空煤油侧的缺口修复。于全球视角而言，在度过疫情后需求恢复的相似路径后，2023年全球石油需求或将重回内生增长的驱动状态，而在海外经济逆风延续之际，我们预期国内油品需求或将成为重要的支撑项，全球需求增长呈现驱动东移的特征（详见我们于2022年10月24日发布的研究报告《石油需求：从增速放缓到驱动东移》）。煤炭方面，10月火力发电量同比增长了3.2%，较9月的6.1%下滑了2.9个百分点，火力发电量在总发电量中的占比有所下滑，核能、风力等出力则有所增加。但10月电厂的补库力度有所加大，对需求形成一定支撑。

供应方面，原油产量及进口均稳步增长，2022年10月我国原油产量407万桶/天、同比提升2%，净进口1020万桶/天、同比提升14%。天然气进口仍处于同比收缩区间，10月净进口天然气106亿立方米、同比减少15%。2022年以来我国天然气进口持续处于同比收缩区间，在欧洲加量进口LNG的同时，以中国为代表的亚洲国家LNG进口表现疲弱。据路透船期数据，2022年1-10月亚洲LNG进口同比减少220亿立方米左右，除了现货市场货源流向欧洲所带来的供给减量，局部疫情反复、天气相对温和，以及进口成本压力加大也使得亚洲国家天然气需求呈现增长疲软的迹象。2022年1-10月，我国天然气表观消费量同比下滑3.5%左右，叠加自有产量稳步上升和进口成本压力加重，1-10月我国LNG进口量较去年同期减少180亿立方米左右，同比下滑16%，成为亚洲LNG进口减量的主要来源。国内产出稳步增长为我国天然气供应提供支撑，2022年1-10月我国天然气产量同比增加2.6%，10月产量达到185亿立方米、同比提升12.5%。煤炭方面，10月原煤产量3.7亿吨，同比增长1.2%，日均原煤产量1194万吨，较上月1289万吨有一定回落。主因在于10月安监压力增加，以及内蒙、陕西等地疫情对产量的扰动。进口方面，10月煤及褐煤进口2918万吨，较前月环比下滑11.7%，但同比增长8.3%。

黑色金属：需求小幅改善，但利润压制供给

生产方面，2022年10月粗钢产量7976万吨，同比增长11.0%，较9月降低6.6个百分点。日均粗钢产量约257.3万吨，较9月份的290万吨环比下降约11.2%。今年1-10月粗钢产量8.6亿吨，同比下降2.2%，年化产量10.33亿吨。10月生铁产量7083万吨，同比增长11.9%，增速较9月下降1.1个百分点，日均生铁产量228.5万吨，环比下降7.3%。今年1-10月生铁产量7.27亿吨，同比下滑1.2%。

进出口方面，10月钢材出口518.4万吨，同比增长15.3%，增速较上月上升14个百分点，环比增长约4%。10月钢材进口77.2万吨，同比下滑31.5%，环比下降13.4%。我们测算的10月钢材表观消费量同比增长约9.7%，增速较9月下滑8.3个百分点。原材料方面，10月铁矿石进口9497.5万吨，同比增长3.7%，环比下滑4.7%。10月焦炭产量录得3883万吨，同比增长6.9%，环比下滑2.1%。

从供应的角度看，10月粗钢产量环比减少但同比仍有一定增长，同比看去年10月份基数较低，环比看10月份除假期因素外，利润对产量也形成一定压制。10月转炉螺纹与热卷利润水平较9月份进一步下滑至负区间，钢厂可能在利润压力下有所减产。

从需求的角度看，“银十”需求较“金九”环比有小幅改善。一方面，地产依然疲软，10月新开工面积的同比降幅在去年低基数上有一些收窄，但仍有35.1%的同比降幅，另一方面，基建实物工作量依然起到了托底的作用。外需方面，10月出口回落明显，可能对钢材消费带来一些拖累。

有色金属：铜LME注销仓单占比回落，铝材出口持续承压

铜：LME注销仓单占比回落，国内产量同比上升。昨日，LME入库约一万吨，铜库存大幅回升至8.68万吨，同时注销仓单大幅减少，海外挤仓风险减弱。原料端，SMM周度铜精矿加工费继续上升，截至11月11日当周报价90.55美元/吨，符合预期。根据中国海关总署数据，10月中国进口铜精矿187万吨，同比上升4%，1-10月铜精矿进口累计2076万吨，同比上升8.4%。10月中国进口未锻轧铜及铜材环比（年化）下降23.2%至40万吨，前三季度累计进口482万吨，同比增加8.8%。下游开工率方面，由于精废价差小幅上升，10月废铜铜杆产量上升，铜下游开工率小幅改善。产量端，根据SMM统计，受部分冶炼厂检修、局部区域疫情和粗铜废铜供应偏紧影响，10月国内精炼铜产量环比（年化）下降0.9%约至90.12万吨，相比去年同期仍上升14.2%，2022年1-10月累计产量同比增加2.8%。同时，10月进口盈利窗口打开，保税区库存持续流入，带动国内社会库存出现连续两周回升。展望11月，考虑到铜精矿加工费呈现上涨趋势，冶炼厂仍具有较高的生产积极性，我们认为国内精炼铜产量可能小幅提高。

铝：社会库存维持低位，出口持续承压。受水电偏紧影响，云南持续落实减产，四川复产缓慢，10月国内电解铝产量环比上升2.2%至341万吨，1-10月累计产量达到3330.3万吨，累计同比增加3.3%。根据SMM调研，受疫情影响，新疆、河南等地产销受限，社会库存维持低位。根据中国海关，10月中国未锻扎铝及铝材出口连续第三个月回落，环比下降约3.3%至48万吨，同比降低-13.9%，1-10月累计出口量为567.6万吨，同比上升24.9%。10月以来，LME铝库存有所下降，但仍维持55万吨左右的水平，注销仓单占比维持40%的高位。此外，11月11日LME对外公布不对俄罗斯金属交易施加禁令，并强调市场对俄罗斯金属仍有实质性的需求[1]，金属市场这一供给风险暂时解除。

农产品：关注南美天气风险，猪价高位延续

玉米：美玉米单产小幅修复，基本面维持平稳。据USDA11月供需平衡表数据，美玉米单产较上月略有修复，预计为172.3蒲式耳/英亩，2022/23年度全球玉米产量预计为11.68亿吨，与上月基本持平，消费量预计为11.75亿吨，较上月预测上涨0.06%。由于产量及消费量环比变化均较小，期末库存也仅环比下调0.14%至3.01亿吨。国内方面，据农业农村部11月供需平衡表，2022/23年度全国玉米产量预计为2.75亿吨，同比提升1.01%，进口量为1800万吨、消费量为2.91亿吨，均与上月预测持平，结余库存维持279万吨。

大豆：不利天气影响南美单产，但库存仍在环比上涨。据USDA11月供需平衡表数据，美豆由49.8蒲式耳/英亩修复至50.2蒲式耳/英亩，虽然美豆单产有所修复，但阿根廷产量的下调带动2022/23年度全球大豆产量环比下降0.12%至3.905亿吨，出口量小幅提升至1.69亿吨，期末库存预测环比上涨1.64%。国内方面，据海关总署数据，我国今年10月大豆进口量为413.6万吨，环比下降46.42%。据农业农村部11月数据，2022/23年度，我国大豆产量或将同比明显上涨至1948万吨，进口量预计增加至9520万吨，消费量预计同比上涨3.23%至1.13亿吨。

生猪：压栏及二次育肥助推猪价继续上行。截至10月31日，全国外三元生猪均价为27元/千克，较上月同期上涨11.6%，各地生猪价格也出现了不同程度的上涨，具体来看，10月31日辽宁、河南、四川、湖南、广东外三元生猪出厂价分别为26元/千克，26.45元/千克，26.45元/千克，26.2元/千克，26.4元/千克，环比分别上涨8.11%，8.62%，6.44%，6.5%，4.35%。

棕榈油：增产周期延长，出口数据偏强。据MPOB供需数据，10月马棕产量为181.35万吨，较上月增产2.44%，虽然进入十月后马来进入减产周期，但今年丰沛的降水使得增产期有所延长；出口较上月增长5.66%至150.4万吨，对中国出口环比上涨35.9%至35.9万吨，达到历史同期高位。马棕库存环比上涨2.11%至245.43万吨，需注意的是，库存虽环比增加，但涨幅不及市场预期。

地产

10月销售、投资疲弱，后续观察政策效果

国家统计局公布2022年1-10月房地产开发投资与销售数据。

10月商品房销售同比跌幅走阔，预计在政策作用下居民预期或有改善。10月全国商品房销售面积和金额同比跌幅分别走阔7ppt和9.5ppt至-23%和-24%，高频口径新房销售面积（10月-24% vs 9月-17%）和克而瑞百强房企销售金额（10月-32% vs 9月-26%）均与该趋势较为一致；1-10月全国商品房销售面积和金额累计同比跌幅仍维持在-22%和-26%。近日行业供需两端政策均有加码，需求侧以杭州调整首套认房认贷标准、二套首付比例下调为代表，供给侧包括推进民企债券融资支持工具（“第二支箭”）、《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（“金融16条”）和《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》等一系列面向房企信用端的举措。我们认为上述举措有助于修复居民预期，但考虑到年末为传统销售淡季，近期疫情反复也有所干扰，从居民预期修复到销售数据改善可能仍需要一定时间，预计短期内新房销售仍处于筑底阶段，但中期维度上或将缓慢复苏。

10月房地产投资跌幅明显走阔，后市重点关注供给端政策落地效果。10月全国房地产开发投资完成额同比跌幅明显走阔至-16%（9月-12.1%），已与受疫情影响明显的2020年2月基本持平；新开工面积和施工面积净增量同比跌幅仅由于低基数原因有所收窄（10月-35%和-33% vs 9月-44%和-43%），整体投资端指标未见明显改善。同时，10月全国房企到位资金同比跌幅略走阔至-26%（9月-21%），其中，国内贷款和自筹资金同比跌幅略收窄（10月-18%和-20% vs 9月-25%和-26%），定金及预收款和个人按揭贷款同比跌幅明显走阔（10月均为-31% vs 9月-19%和-18%）。往前看，我们认为近日出台的供给侧政策有助于在一定程度上改善企业短期现金流压力，如能有效落地且辅以改善居民购房能力和意愿的宏观及行业政策，则有望在销售回暖后带动企业投资意愿和行业供给能力更快恢复，但整体上看该传导路径仍须一定反馈时间。

提示地产/物业板块投资机会。10月销售、投资指标均显疲弱；往前看，我们认为近期供需两端行业政策的积极推进缓解了此前投资者对于政策力度不及预期的担忧，带动板块情绪明显修复，但反馈到行业基本面指标好转仍须一定时间及其他政策跟进。短期看，地产及物业板块风险收益走好，投资收益确定性提升；中长期我们继续看好财务稳健、土储优质、拿地积极的均好型房企在供给侧出清和行业格局优化过程中的受益逻辑。

风险：政策变化或基本面修复不及预期；房企信用端加速恶化；疫情影响超预期。

互联网

线上销售持续复苏，线上购物渗透率提升明显

国家统计局今日发布了2022年10月线上消费数据，10月线上零售总额（包括实物和虚拟物品）1.37万亿元，同比上升11.7%，增速相比2022年9月提升5.5pct，其中线上实物商品销售额同比上升15.3%至1.2万亿元，较2022年9月的同比上升8.3%有所提升，我们认为主要因为部分平台比如天猫把尾款支付时间从11月1日零点提前到了10月31日晚上8点，使得部分销售额计入10月零售数据。线上虚拟物品销售额同比下滑10.7%至1526亿元。10月线下零售额同比下滑6.1%至2.8万亿元，较2022年9月的同比上升0.6%转负，我们认为线下销售持续承压，线上继续承接了部分线下的销售转移。线上零售分品类来看，各品类表现均较为稳健，其中线上吃类商品同比增长21.4%，线上穿类商品同比增长7.5%，线上用类商品同比增长17.8%。

回顾刚结束的“双11购物节”，综合电商趋缓，直播电商亮眼。星图数据显示，全网销售额同比增长13.7%达到1.1万亿元，综合电商销售额增速趋缓，同比增长2.9%至9,340亿元，直播电商增长依旧亮眼，同比增长146%至1,814亿元。按公司来看，天猫双11期间销售额增速持平，京东表示销售超越行业增速，创造了新的纪录，其他平台均没有披露。分品类来看，服饰美妆类商品受到宏观影响表现疲软，家电数码品类保持高速增长。此外2022年11月1日和11月11日快递揽收件数同比下滑7%和21%，我们认为可能受制于散点疫情对物流履约的扰动。展望四季度，考虑到今年双11购物节对大盘提振效果有限，宏观疲软情况下消费者的信心和购买力仍需更长时间恢复，同时疫情对履约仍可能产生一定影响，因此我们认为四季度电商大盘增速仍有一定压力。

近期互联网板块情绪出现好转，主要受益于国内外多重因素改善，如国内防疫政策优化提振消费信心和国外CPI见顶致使美联储加息预期降温，两者分别从基本面和估值角度修正了市场此前的预期，我们认为这种修正可能是长期预期的好转，因此长期来看我们对板块保持乐观态度。

风险：疫情反复；宏观经济和消费疲软；通货膨胀对供应链带来一定不确定性。

机械

工程机械

基数轮动、国三库存清理、海外保持景气带动挖机销量同比正增长。2022年10月我国挖机销量2.05万台，同比增长8%；其中国内销量1.14万台，同比下滑10%；挖掘机出口销量0.92万台，同比增长44%。近两月的高增长与国三切换国四时点临近、主机厂进行国三库存清理有一定关系。

终端工程需求仍待修复。三季度基建投资继续保持加速态势，但地产开工仍延续45%左右的同比降幅，终端工程量需求仍显不足。近几月挖机开工小时数呈现同比企稳态势，但绝对数仍处于历年中较低水平。

往前看，当前地产行业仍面临一定压力，资金不足使得短期难见开工明显改善局面，但在基数效应影响下，我们中性预计2023年国内挖机需求企稳，另外须关注信贷增长和地产开工修复情况以确认国内需求的景气度变化趋势。出口方面，随海外刺激政策紧缩，我们预计明年出口增速将趋缓。在全球竞争格局方面，基于产能供应优势和渠道布局，国内企业拓展了地理范围，并打入欧美成熟市场，实现了全球份额提升，我们预计将趋势延续。

工业自动化

短期制造业数据承压，看好长期趋势的边际修复。10月制造业PMI环比-0.9ppt至49.2%，局部地区疫情反复背景下，制造业投资信心薄弱，需求承压。11月12日国家公布《优化疫情防控二十条措施》，我们预计精准防控有助于刺激制造业需求信心，此前10月财政部联合五部门下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对四季度制造业设备需求进行宏观托底，我们预计政策不断催化下内需或边际好转。叠加制造业3年小周期的历史特征推导，我们预计四季度往后行业或延续弱复苏趋势。

10月机器人、机床数据开始回暖。以机床、机器人为例，从行业数据来看，10月份工业机器人产量同比 14.4%至3.9万台；金属切削机床同比-8.5%至4万台，边际回暖趋势明显。据我们了解，重点上市公司的10月在手订单情况整体边际回暖。

建议优先关注机床与刀具板块。我们认为机床板块受政策与资金（机床ETF上市）催化影响，短期活跃度明显高于其他自动化板块，建议优先关注；刀具板块对制造业需求的反应更加灵敏，四季度景气度回暖的趋势更确定；机器人板块受到主题行情影响，目前估值偏高，建议投资者优先选择长期价值与估值匹配个股。

锂电设备

三季度行业需求延续景气态势。根据中汽协，2022年10月我国新能源汽车销量71.4万辆，同比增长82%，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，我国动力电池装机量30.5GWh，同比增长98%。

2021年行业招标量大约对应300GWh，2022年行业招标量预计在500GWh左右。往前看，我们预计2023年行业扩产规模高位维持，伴随新能源汽车渗透率持续提升和储能等应用打开空间，我们预计2024-2025年行业重归增长。

复合铜箔产业化，看好技术变革催生设备投资机遇。我们认为，复合铜箔材料的基材、设备及工艺的标准化属性较强，产业化具有较强的可复制效应。随着第一批以技术验证为主的设备逐渐交付客户，我们预计未来或将有更多客户复制类似的规模化扩产。我们判断，复合铜箔在消费和储能电池领域已具备量产条件，在动力电池领域的规模化量产最快从明年开始。

光伏设备

硅片环节，我们预计明年大片、薄片N型先进硅片产能将出现结构性紧缺；重视耗材紧缺和技术变化。根据各公司公告，TOPCon电池130微米硅片已导入量产，HJT电池四季度也将在量产端导入130微米硅片，未来在量产端有望逐步导入100-120微米更薄硅片。我们认为明年随着新型电池产能释放，大尺寸、薄片化N型硅片需求将集中释放，在先进硅片产能结构性供给紧缺 技术仍在快速变化的背景下，硅片设备厂有望充分受益。同时在下游需求快速增长和上游原材料紧缺背景下，我们认为光伏耗材石英坩埚明年将会紧缺，呈现量价齐升；同时金刚线细线化进程不断推进，钨丝金刚线有望替代传统碳钢丝金刚线。

电池片环节，我们认为2023年仍是电池片招标大年，TOPCON效率和成本推进超预期。三季报光伏主产业链盈利能力修复，其中电池片环节修复最为显著，我们认为有利于下游进行CAPEX投资从而拉动设备订单。需求上，根据中金电新组预测，2023年全球装机量有望达到375GW，考虑到1.3左右的产能配比，电池片产能至少需要488GW的产能需求，2021年TOPCON招标100GW左右，HJT招标30GW左右，新型电池片产能相较于下游需求仍然不足。技术上，新型技术提效降本迫切度增强，我们认为薄片化、激光SE、电镀铜等多条路线都会加速推进。

风险：下游行业景气度低于预期；新产品、新技术研发和应用推广不及预期；行业竞争加剧；产品技术方向变革。

银行

如何理解10月金融数据低于预期

居民按揭仍是信贷主要拖累。10月贷款规模同比少增2110亿元，主要由于：1）居民贷款同比多减4827亿元，其中居民短期贷款/中长期贷款分别同比多减938亿元/同比少增3889亿元，主要与疫情影响消费、居民购房需求偏弱、提前还贷增多有关；2）同时，企业贷款同比多增1525亿元，其中企业中长期贷款同比多增2443亿元，主要受基建落地和制造业投资推动，企业短期贷款同比多减1555亿元，可能与企业库存增速下行、短期企业资金需求下降有关。另一方面，票据同比小幅多增745亿元，可能由于部分银行总体信贷需求不足、票据冲量。

政府债券、非银贷款影响社融。10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，主要由于政府债券、人民币贷款和表外票据拖累，三者分别同比少增3376亿元/同比少增3321亿元/同比多减1271亿元，政府债券连续三个月同比少增，主要由于今年发行前置及去年同期高基数，也与部分发行债券登记时间晚于月底未能计入10月数据有关；社融内信贷同比少增幅度高于全部贷款，主要由于非银贷款多增不计入社融；新增未贴现银行承兑汇票下降主要由于表内票据贴现多增。

基建落地、制造业投资带动企业中长期信贷需求回升。10月新增企业中长期贷款连续三个月同比多增，主要与下半年政策行8000亿元调增贷款额度及3000亿元补充项目资本金工具到位带动基建贷款投放加速有关，3Q22基础设施中长期贷款余额同比增长12.5%，拐点可能已经出现，沥青开工率等草根指标也显示基建落地加快；另一方面，制造业投资增速企稳回升，同时政策鼓励四季度银行加大制造业贷款投放，也是企业中长期贷款增长的原因。

房地产融资有望逐步企稳。10月居民中长期贷款同比少增3889亿元，连续11个月同比少增，显示居民购房需求仍未完全修复。3Q22按揭余额同比增长4.1%，已至2005年有数据以来的最低水平，3Q22按揭贷款净增约730亿元，仅为去年同期的十分之一，主要由于购房需求较弱及居民还贷较多。对公房地产贷款方面，3Q22开发贷余额同比增长2.2%，相比2Q22的-0.2%小幅回升，可能与“保交楼”相关信贷支持有关。向前看，房地产融资供给端政策持续加码，继8月份央行推出2000亿元政策行“保交楼”专项贷款、9月国有大行提高房地产行业融资支持后，11月初交易商协会提供2500亿元民企债券融资政策支持，央行发布金融支持房地产十六条措施，我们预计房地产融资增速有望逐渐企稳。

居民存款增长仍较快，流动性拐点未到。10月M2同比增长11.8%，环比下降0.3ppt，主要由公司存款净减少1.2万亿元，同比多减5979亿元，主要由于信贷创造和财政支出较低；另一方面，10月份居民存款同比多增6997亿元，已连续8个月同比多增，显示居民储蓄意愿仍然较强。近期短端利率及同业存单利率有所上升，可能主要与现金管理类银行理财整改及同业融资边际略紧有关。但考虑到信贷投放旺季已过、居民存款供给仍然充裕，银行同业存单融资需求不强，且社融增速已在下降，我们认为流动性大幅收紧可能性较低。

预计全年信贷多增任务顺利完成。我们预计2022年新增贷款规模约21-22万亿元，同比多增约1-2万亿元，能够实现政府工作报告“扩大新增贷款规模”的目标；预计11-12月新增信贷和社融实现持平或小幅多增，全年信贷/社融余额增速11.2%/10.6%，相比10月基本持平。

银行股悲观预期有望改善。当前银行估值和仓位均处于市场底部，有较强吸引力。企业中长期贷款继续保持多增表明“稳增长”政策效果更为明显，房地产敞口资产质量改善，银行股估值有望继续回升。

风险：疫情反复，房地产行业风险扩散。

非银金融及金融科技

资本市场及多元金融行业：10月市场活跃度环比改善、创业板指环比跌幅缩窄。其中，A股的日均成交额同比-22%/环比 9%至7,939亿元、港股日均成交额同比-21%/环比 11%至1,032亿港币，月末A股两融余额环比 1%/同比-16%至1.55万亿元；指数方面，A股沪深300指数-7.78%、创业板指-1.04%，港股恒生指数-14.72%、恒生科技指数-19.27%；基金销售方面，权益类基金新发规模10月单月环比有所下滑（同比-74%/环比-54%至180亿份）。对应板块观点：

? 券商板块：看好板块估值修复行情。当前A股/H股券商分别交易于1.27x/0.58x P/B(MRQ，截至11/11)、分别处于过去十年5%/2%分位，然而证券行业资产质量（行业的股票质押规模已由2018年高点~8,500亿元压降至2021年的2000多亿元）、业务结构（机构、财富以及资管等成长型的业务占比提升）、竞争格局（头部公司市占率提升，行业内特色化与差异化发展并举）、外部市场流动性（2020年7月以来A股成交迈上万亿元新均衡）等方面均自2018年以来明显改善，板块存在一定的修复空间。同时，以全面注册制为代表的改革深化以及持续地、更高程度地制度型开放，将进一步促进行业格局优化。我们认为，市场风险偏好的改善以及资本市场改革深化将构成券商板块持续的弹性催化。综合型头部公司以及在财富/资管领域深耕的专业型公司有望脱颖而出，获得更确定性的业绩增长和更具认可的市场估值。

? 财富管理及资产管理：关注大财富及大资管产业链的投资机遇。资本市场改革持续深化背景下，产业链中连接资金、产品、资产端的各类专业中介机构正步入发展的快车道。短期而言，我们建议关注市场风险偏好修复对产业链中弹性标的盈利及估值的催化；中长期而言，自上而下的市场改革顺周期叠加居民资产配置拐点，资本市场呈现机构化、国际化、数字化等发展趋势，产业链中的机构有望迎来蓬勃发展机遇期，弹性角度推荐互联网财富管理平台。

保险及健康管理行业：看好市场情绪修复下寿险的投资机会。

? 中资寿险：本轮改革中负债端跌幅最大的时期或已经过去，新业务复苏预期有望增强寿险贝塔属性。我们认为：1）过去几年新单保费持续负增长导致投资者对于行业的预期较为悲观，中资寿险板块当前估值和持仓处于历史底部，当前估值水平隐含较大幅度估值超调；2）本轮长达3年的行业改革中寿险负债端跌幅最大的时期或已经过去，2023年有望成为复苏的起点；3）投资者对于权益市场的情绪是当前时点压制板块估值修复的重要因素，市场情绪回暖有望开启板块估值修复，负债端弱复苏预期有望进一步强化寿险贝塔属性。

风险：监管环境不确定性；同业竞争加剧；市场活跃度下降；市场波动风险；新单保费低于预期；自然灾害。

有色

货币侧与需求侧有望迎来边际改善。一是货币侧，随着美联储加速加息和经济衰退压力积聚，通胀有望逐步温和化，美联储加息节奏有望放缓；二是需求侧，虽海外需求承压，但考虑到国内稳增长政策有望进一步贯彻落实，地产为代表的传统需求和新能源需求有望获得提振；三是供应侧，全球能源紧张和逆全球化背景下的地缘政治风险上升将对相关有色品种构成供应约束。在此背景下，我们认为，黄金、新能源金属（稀土、锂、钴镍）、铝等品种具备较好的配置价值。对应板块观点：

黄金：美国实际利率有望下行，金价走牛可期。我们认为，美国通胀温和化和衰退严重化大势所趋，美联储放缓加息有望带动实际利率下行，金价走牛可期。一是衰退严重化是美联储放缓加息的必要条件，而且这种必要性正在强化。二是通胀温和化是美联储放缓加息的充分条件。随着以上必要条件的强化和充分条件的逐渐具备，未来美联储放缓加息将是大势所趋，届时会导致美国实际利率出现向下拐点，金价有望进入上行趋势。建议关注产量成长性强，业绩对于黄金价格弹性大的标的。

稀土：短期价格否极泰来，积极布局稀土&磁材板块轮动。供应侧，一是国内方面，受下半年第二批指标发布且同比增长30%影响，产量环比有所提升；但废料端受此前疫情影响，产生废料供应减少。二是进口方面，根据海关数据1-9月我国累计自缅甸进口稀土同比-57%。需求侧边际转好，10月国内新能源车产量同比 91.94%，环比 0.93%，以新能源车为代表得下游需求环比回升，叠加季节性磁材旺季，我们认为有望对稀土价格形成支撑。

锂：短期价格看涨，长期供需逐步缓解，关注产量成长性强的α标的。短期看，我们认为2022年内锂价有望延续上涨趋势并维持高位，一是需求侧，我们认为旺季采购或持续至十一月中旬；二是供给侧，今年全球锂资源供给增量有限且澳矿面临劳工紧缺问题的扰动，从十一月开始国内盐湖或将逐步减产，市场供需仍将处于偏紧格局。长期看，根据我们测算，2022-2025年全球锂供需平衡分别为-1.5万吨、 7.1万吨、 13.5万吨、 19.7万吨LCE，长期锂供需紧缺或将逐步缓解。

钴镍：钴价持稳，镍价高位震荡，看好产量成长性强的钴镍一体化标的。

铝：能源紧张约束供给，静待需求否极泰来。供给侧，国内产能天花板使得供给刚性上升，能源紧张扰动将增加供给侧的脆弱性，供给偏紧状态短期难以缓解。需求侧，我们保持乐观，期待政策端的发力带来需求的反转。看好稳增长政策持续发力，有望带动住房需求释放，地产用铝需求有望有所回升。我们测算，2022-2025年全球铝行业供需有望逐步收紧，有望持续支撑铝价。

风险：美联储加息超预期，需求不及预期。

食品饮料

根据国家统计局数据，10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，环比下降0.68%，分消费类型看，10月商品零售同比增长0.5%，餐饮收入同比下降8.1%，主因部分地区疫情反复，影响餐饮消费。分行业看，粮油食品、饮料类的零售额分别同比增长8.3%和4.1%，烟酒类零售额同比下降0.7%，必选品类延续稳健增长。烟酒类下降主因10月广东、河南等白酒主销区疫情反复，影响消费场景。我们认为，白酒行业具备较强韧性，疫情下品牌、组织力强的龙头，通过拓展团购、渠道下沉、拓宽品类等，对业绩形成支撑。

白酒：防疫政策更加精细化，利于白酒消费场景恢复，重视白酒龙头超跌加仓机会。本周糖酒会在成都顺利举行，根据我们调研，受疫情影响，展会氛围较淡，展商反馈招商和短期动销压力，但对长期消费升级仍有信心，尤其是龙头酒厂兼顾长期发展，更加注重厂商关系、渠道价格稳定等。目前多数酒企全年回款接近完成，正在制定明年销售规划，并开展明年春节开门红的预热活动；主流品牌全渠道库存高于去年，但仍处于合理水平，终端库存处于低位。11月11日，国务院联防联控机制综合组公布进一步优化防控工作的20条措施，包括取消入境航班熔断，加大“一刀切”、层层加码问题整治力度，将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，不判定次密接等内容，我们认为精准防疫利于消费复苏，白酒需求和动销有望持续得到恢复。我们认为，目前板块估值处于底部区间，具备长期配置价值，建议关注品牌、组织力强，或所在区域经济内生性强、极端假设下业绩下行风险小的公司。

大众品：近期区域疫情反复有所扰动，建议关注3季报表现较好公司及成本下降拐点逐渐明晰标的。啤酒：政策放松下板块受益居前，淡季提价逐步落地，成本回落迭加高端化有望改善行业利润表现。乳制品：伴随疫情复苏及需求恢复，基本面有望逐步回暖。速冻食品：“优化防控二十条”有望促进消费场景复苏，成本催化多家企业发布涨价函。调味品：关注需求场景恢复和成本走势。休闲零食：门店消费场景有望恢复，零食折扣连锁渠道蓬勃发展。软饮料：三季度行业动销环比改善，原材料价格逐步迎接拐点。

风险：疫情反复、需求疲软、原材料价格波动、食品安全问题。

建筑

10月基建投资增速延续强劲，关注房建产业链预期修复

投资数据：10月基建投资增速延续高位，电力、卫生投资强劲增长。10月城镇固投同比增长5.0%，增速较上月的6.6%环比下降1.6ppt，隐含单月建筑业需求环比稍有下行；其中分结构看，地产、制造业、基建三项指标均有所走弱。10月狭义和广义基建投资增速分别为12.8%、13.5%，增速较上月分别小幅下行3.5ppt、2.2ppt、但仍处在年内高位。拆分领域看：单月交通、电力、市政三项增速均有所放缓，而从增速绝对值来看，交通、电力、市政分别增8%、27%、11%，电力仍为增速最高的子板块。广义市政子板块中，教育、卫生、文体娱乐分别 12%、25%、 1%，教育卫生延续强劲增长。

项目数据：10月基建招投标额同比增长35%；11月上旬延续强劲增长。根据采招网数据，6-8月招投标增速逐月上升，8月单月同比 150%，9月到10月目前则在8月高基数的基础上、呈现温和走弱趋势，9月、10月全月数据分别同比 45%、 35%，增速虽环比放缓、但仍处在年内高位；11月截至10日数据隐含11月全月基建投招投标额同比增长40%，延续强劲。分领域看，年初至10月，交通、电力增速均最为强劲；11月数据交通、市政、环保、电力招投标额分别同比-28.3%、 77.6%、 72.0%、 183.2%，电力延续强劲，交通出现下滑，市政环保同比转正，我们认为单月增速波动或与上年基数、项目集中推出有关，建议关注后续项目趋势。分区域看，10月华东、华南增速环比加快，分别同比增长62%和116%，东北、华中同比转负，其余区域增速有所放缓。

资金数据：10月专项债、城投债、对公中长期贷款指标均环比改善，或体现信贷支持继续走强。我们汇总梳理了基建各渠道资金数据情况，7月以来广义财政类指标总体走弱，9月公共财政支出同比增5%，环比上月继续放缓0.3ppt，增速较7月的同比增长10%持续下行，9月政府性基金支出同比下降40%，与政府性基金收入同比差额环比加大（9月政府性基金收入同比下降19%）；而信贷指标持续走强，7-9月新增对公中长期贷款分别约3500亿、7300亿、1.3万亿元，逐月走高。展望10月，财政支出指标尚未公告，专项债净融资3500亿元，同比减少33%，降幅环比收窄；城投债净融资883亿元，同比减少46.2%，降幅环比收窄；新增对公中长期贷款4623亿元，在低基数下同比强劲增长111%，增速较上月提升；我们认为或体现信贷对基建的支撑持续走强。展望未来，我们认为上半年密集的专项债发行、财政支出在项目上形成的沉淀资金，有望持续支撑投资落地，同时信贷走强也有望形成一定支撑。展望4Q22及2023年，考虑到三季度起基建新项目的快速投放，有望在项目端形成较大的存量，若能配合年初积极的财政货币政策支撑，我们预期明年上半年基建投资有望继续维持高位。

投资建议：三季度企业分化加剧，仍建议关注自下而上选股。建筑行业三季报显示，3Q22板块整体盈利增速走低，而企业之间分化加剧，龙头企业仍实现较为稳健的盈利增长，而其余竞争者或受到更为明显的冲击，因此当前建议关注的重点仍在个股自下而上层面。展望4Q22及2023，我们认为建筑多个细分板块有望迎来基本面修复：基建方面，在手项目充足、有望带动实物工作量落地加速；地产方面，行业基本面有望逐渐修复，带动房建相关产业链盈利改善。

风险提示：基建投资落地不及预期。

公用事业

月度数据介绍

国家发改委、中电联、国家统计局发布的电力月度数据：

? 需求端：10月全社会用电量同比增长2.2%（9月： 0.9%），增速环比回升。一产、二产、三产同比 6.5%、 3.0%、-2.0%，居民同比 3.3%。相较于9月数据，一产增速显著提升，三产增速降幅收窄，居民增速由负转正，表现略有好转（vs.9月同比 4.1%、-4.6%、-2.8%）。二产用电表现虽小幅低于上个月的同比 3.3%，但较为坚挺。1-10月份，全社会用电量同比增长3.8%。一产、二产、三产同比 9.9%、 1.7%、 4.2%，居民同比 12.6%。

发电端：10月全国发电量同比增长5.0%（9月：-0.4%）。其中，火电基本稳定，同比 3.2%，风电、核电、光伏增速大幅提升，同比 19.2%、 7.4%、 24.7%，来水疲软导致水电同比-17.7%。1-10月份，全国发电量同比增长4.0%，火电、水电、核电、风电、光伏分别同比增长0.8%、2.2%、1.2%、12.4%、16.7%。

行业观点

电力运营：10月火电电量环比走弱，电厂库存持续走高。煤炭日耗方面， 10月1日至11月3日沿海电厂平均日耗108.4万吨，较9月环比-11.21%，其中降幅最大的福建省环比-15.89%；内陆电厂平均日耗313.3万吨，环比-6.61%，其中降幅最大的湖南省环比-31.93%。煤炭库存天数方面，11月3日沿海电厂较9月底增加3.4天，达到18.4天，其中升幅最大的广西省增加12.2天，达到29.1天；内陆电厂较9月底下降1.1天，达到25.4天，其中升幅最大的四川省增加168.4天，达到245.5天。煤炭供应短缺叠加煤价高位运行，火电盈利能力近期难有改善。生产方面，9月我国煤炭增产保供扎实推进，产能加快释放下煤炭产量保持快速增长，但10月以来疫情反复，煤矿开工节奏以及采后运输效率受到影响，导致煤炭生产情况不及预期。运力方面，10月大秦线运力大幅下降，全月完成货物运输量1869万吨，同比减少43.12%，日均运量60.29万吨，日均开行重车41列，主要受到秋季集中检修和大同地区疫情双重影响。近期大秦线检修完成运输恢复，煤炭生产及运输能力有望走强。随检修完成后大秦线运输恢复，以及疫情逐渐得到控制，截至11月3日，秦皇港煤炭铁路调入量恢复至44.1万吨，库存回升至424.0万吨，我们认为煤炭生产及运输能力有望走强。我们密切关注冬季用电需求变化，若需求端未有超预期表现，不排除冬季旺季不旺的可能性，但如果市场预期为冷冬，则煤炭供应偏紧。进入四季度以来，我们关注到绿电运营商的电量数据逐步转强。10月上旬、中旬、下旬新能源总发电量分别实现同比 22.66%、 25.3%、 20.38%，在9月较高同比增速基础上继续提速；10月内发电量增长持续向好，上旬、中旬、下旬较9月数据分别环比-0.63%、 1.93%、 3.24%。我们认为10月新能源发电量增速上行，主要受益于进入秋冬季节后平均风速升高、太阳光照加强带来的风光发电条件改善，我们预期四季度风电、光伏将持续发力，发电量有望逐步走强。目前地面电站项目推进仍然受到疫情、产业链价格等因素制约影响，但并未出现抢装现象。我们认为仍需观望组件价格变动趋势，若价格出现回调，不排除已开工且在等待的项目加速并网的可能性。

电网设备：2022年1-9月全国电网工程完成投资额3,154亿元，同比 9.1%，其中9月单月投资487亿元，同比 1.0%。10月31日，国网对输变电项目第五次变电设备招标采购的中标候选人进行公示，第五批次变电设备招标金额共计71.5亿元。截至10月底，国网变电设备招标金额已达到437亿元，同批次较去年同比增长30.0%。10月底，生态环境部发布金上-湖北±800千伏特高压直流输电工程拟环评获批公示，线路全长1,784千米，静态总投资约334.84亿元。我们预计年内金上-湖北、陇东-山东两条特高压直流有望获得核准，加上已开工的交流线路，全年有望核准开工“两直四交”。全年来看，我们认为电网投资或延续增速，全年有望达到8-10%，预计国网 南网投资额超过6,200亿元，电网投资逐步回暖，结构上侧重特高压、电网智能化与电网数字化等板块。

环保：10月27日，生态环境部召开10月例行新闻发布会 ，会上表示“力争尽早启动符合中国国情、体现中国特色的温室气体自愿减排交易市场。” 我们认为，CCER重启可进一步对减碳节能尤其是当前盈利较差的行业起到一定支持作用，从而激励减排项目的开展，助力碳中和目标的实现，利好垃圾焚烧、垃圾填埋气等减碳企业。我们重点推荐碳中和与循环经济战略背景下三条主线：1）资源化赛道商业模式清晰，成长空间较为广阔，看好龙头把握渠道与技术优势，持续推动技术迭代、锁定优质原料，进一步提升市占率,；2）传统环保企业转型成长空间广阔的新能源 赛道，看好主业运营管理能力强，控本能力突出的优质龙头企业，以及新能源业务与传统环保业务发挥资金与技术协同的优势龙头；3）传统业务轻资产转型与高股息分红。

风险：煤炭安全事故导致短期供应紧缺，电力市场化价格成交低于预期。

传媒

受国内疫情防疫政策优化、美国通胀缓解，市场风险偏好改善；传媒板块前期估值已相对较低，3Q22主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重仅为0.37%，传媒板块估值有望迎来修复。

我们建议结合估值和底层能力建设长期布局，关注四条主线机会：1）疫情防控及经济恢复弹性较大的质优标的；2）工业化的内容持续输出能力及多元变现模式的构建是传媒内容公司的长期发展道路，头部公司具备相对工业化的稳定内容生产矩阵、以及产业链并购建设的实力。3）前期注重用户规模增长，但由于亏损及现金流压力等估值限制的头部公司，或能通过持续的降本增效、运营能力提升现金流表现，亦或市场缓和后融资渠道有所改善，迎来正向循环，关键事件催化以及常态化经营利润预期提升是核心。4）稳健经营及股息率品种关注度或持续提升。

数字媒体：视频平台内容定档增加，在线音乐行业格局相对稳定。视频平台端，10月娱乐向内容减少，用户规模表现相对平淡，根据QuestMobile，2022年10月爱奇艺/腾讯视频/芒果TV/优酷MAU分别为4.77/3.94/2.58/2.43亿人，分别环比增长2.9%/下降2.4%/下降4.0%/下降1.6%。近期，剧集及综艺内容上线定档增加，综艺方面，爱奇艺《一年一度喜剧大赛2》及腾讯视频《脱口秀大会5》分别于10月28日/11月1日恢复播出；芒果TV《快乐回来啦》/《飞驰吧！少年》/《我们的滚烫人生2》（哥哥团综）/《再见爱人2》/《大湾仔的夜2》分别于10月28日/10月28日/10月29日/11月1日/11月9日播出。我们认为，芒果TV四季度综艺在外部具有挑战的环境下上线节奏逐渐常态化，静待广告招商环境回暖及重点综艺定档。剧集方面，《卿卿日常》（爱奇艺）/《点燃我，温暖你》（优酷）/《天下长河》（芒果TV）/《谢谢你医生》（爱奇艺、腾讯视频）等均于近期定档播出，建议关注剧集上线增加对平台用户规模及会员付费的推动。

音乐平台端，竞争格局方面，根据QuestMobile，10月，腾讯音乐旗下App和网易云音乐MAU环比变化幅度均在1%左右，用户竞争格局相对稳定。“版权破独”方面，11月1日，网易云音乐宣布，说唱厂牌颜社版权正式回归，颜社旗下艺人包括国蛋、蛋堡等中国台湾知名饶舌歌手。我们认为，在线音乐行业竞争格局相对稳定，各平台进入深化运营、降本增效的发展阶段。

社交社区：10月用户流量环比略有回升，双十一购物节开启。用户方面，根据QuestMobile数据，10月社交社区平台用户流量环比略有回升，我们认为主要受到节假日和线上大促提振，其中头部短视频平台抖音（MAU环比 0.2%/DAU 0.5%）和快手（MAU环比 2.5%/DAU环比 1.5%）用户表现稳中向好。

平台方面，双十一大促陆续于10月下旬正式开启，直播电商策略方向各有侧重，其中快手强调短视频和直播流量的双轮驱动，并以快品牌为抓手加强货品供给建设，根据快手发布116购物节数据，大促期间（10月20日~11月11日）电商短视频订单量同比增长超515%，搜索订单量同比增长超70%，快品牌GMV同比增长超80%；抖音则着眼于货架电商场景，双11活动期间（10月31日~11月11日）货架电商带动日均销量同比增长156%，带动商品曝光量为上半年1.6倍。我们认为，大促节点为平台放大电商运营策略的重要时机，建议关注四季度电商业务弹性及后续业务建设进展。

服务商方面，遥望科技于本次双十一正式开启抖音、快手、淘宝的全域布局，以艺人主播加品牌矩阵号的形式齐头并进。大促期间实现GMV超31亿元，同比增长38.4%。此外公司亦推出“遥望亿元守护基金”，投入亿元资金用于旗下直播间的售后服务保障，强化后链路服务能力。

网络游戏：10月网络游戏行业表现平稳，关注供给改善。全球市场方面，根据SensorTower，10月42家中国厂商入围全球手游发行商Top100（同比增加6家厂商/环比持平），合计收入达18.6亿美元，占Top100手游发行商收入38.4%（占比同比减少1.6ppt，环比基本持平）。中国游戏厂商全球收入排名前五维持稳定，分别为：腾讯/网易/米哈游/三七互娱/趣加；此外，心动公司受益于海外新游《火炬之光：无限》上线，收入环增26%，厂商排名回升至第27名。产品方面，10月头部产品运营数据相对稳健，部分持平微增，其中《王者荣耀》《和平精英》《梦幻西游》10月MAU分别为1.47亿人/7,583万人/258万人，同比分别 3.2%/-0.7%/ 3.3%。根据SensorTower，10月《王者荣耀》收入环增9%。展望11月，创梦天地消除类手游《传说中的合合岛》定档于2022年11月21日上线，青瓷游戏《使魔计划》亦将于11月16开启删档计费测试。我们认为，从供给端看，短期新游数量仍相对欠缺（10月无游戏版号下发）且新游流水规模体量有限；从需求端看，我们认为用户对游戏的娱乐需求仍存在，但用户付费能力/意愿在相对复杂的外部环境影响下有所减弱。

营销广告：行业曲折修复特征明显，压力尚处消化中。根据CTR数据，2022年9月广告花费同比下跌11.5%，较上月同比降幅扩大5.3ppt，环比上涨3.3%。分行业看，对比2022年1~9月广告市场头部行业可见，食品饮料行业作为广告市场基本盘投放相对稳健，交通行业增投明显，1~9月交通行业广告刊例花费同比上涨12.4%，IT产品及服务行业则出现投放下跌，1~9月广告刊例花费同比下降34.3%，其中头部电商平台包括京东、天猫等广告投放同比均有明显缩减。分媒体看，2022年1~9月电梯LCD刊例花费同比增长4.6%，增速较1~8月增长0.5ppt；2022年1~9月电梯海报刊例花费同比上涨6.4%，较1~8月增幅下降0.7ppt；2022年1~9月影院视频广告刊例花费同比下降58.8%，较1~8月降幅扩大3.4ppt。我们认为目前广告主仍处于经营修复中，对于上半年积压的库存压力和利润缺口仍在消化，伴随年底节假日、电商大促及国内疫情政策调整优化，广告大盘有望与宏观环境保持同步谨慎向好进程。

影视院线：10月票房同比降低，关注影片定档常态化恢复节奏。根据艺恩数据，2022年国庆档票房15.0亿元，同比降低61.5%，低于我们此前预期；2022年10月全国不含服务费票房19.7亿元，同比降低72.1%，各分线城市票房均同比下降。分影投来看，10月万达电影继续位列第一，横店院线降至第三。展望后续，内容方面，根据猫眼专业版，11月9日~11日进口影片《坠落》《名侦探柯南：万圣节的新娘》等先后宣布定档中国大陆上映，我们认为进口影片的引进有助于补充内容供给，同时当前国产影片储备相对丰富，建议关注重点进口影片《阿凡达：水之道》后续引进可能，以及贺岁、春节等重点档期国产影片定档情况。渠道方面，我们判断若疫情精准防控能力进一步强化、影院营业率企稳回升，叠加内容供给常态化恢复，国内影院经营情况有望得到好转。

图书出版：疫情反复致10月实体店渠道修复有所放缓，国有出版稳增长、高分红凸显配置价值。图书零售市场方面：根据开卷信息，2022年10月图书零售市场实体店指数为106.0，同环比分别下降42.9%/31.4%。10月实体店指数同比相较6~9月降幅有所扩大，我们判断主要系疫情反复所致；10月实体店指数环比有所下降，我们判断主要系季节性因素影响，9月为开学旺季。国有出版公司方面，教材教辅刚需出版稳健增长，奠定国有出版公司业绩基本盘，我们判断国有出版行业整体现金流有望维系在合理水平，分红金额相应维系较高水平。

风险提示：疫情反复超出预期，宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。

建材造纸

水泥需求温和修复，但盈利仍在磨底。10月水泥产量2.03亿吨，同比 0.4%，环比-2.3%（v.s 9月 1.0%）。总体来看，水泥沿着温和复苏的态势进发：在6-8月疫情与高温影响、需求较为疲软的情形下，水泥企业通过供给协同、错峰生产，使得7月至今水泥库存仍有一定去库，同时叠加需求回暖、煤炭成本上涨后，水泥也开启了旺季提价并且逐步落地。而近期由于多地疫情频发、天气转冷，需求逐步有所回落，11-11时点全国水泥发货率65%（环比10月底-2ppt）。展望4Q22，我们认为四季度水泥产销量环比三季度或有持平、小幅增长；但由于水泥价格上涨仅覆盖煤炭的成本上升，使总体4Q盈利较3Q仅略有好转。而分地区来看，华东、华南地区需求表现较好，发货率已升至8成水平，且价格提涨幅度更大，能够有效覆盖煤炭上涨，利润环比修复空间也更为充足。

玻璃板块亦处于磨底阶段。10月平板玻璃产量同比-3.4%（环比-4%）至8250万箱，（v.s 9月 1.4%），供给处在持续收缩态势。需求端，10月竣工面积下降幅度在-10%以内，同时在保交楼驱动下，需求存有一定的改善；玻璃下游深加工订单天数较年中改善了20-30%。而展望四季度，我们认为因冬季来临、需求步入淡季，使10月底玻璃深加工订单天数环比下降~2天，同时采暖季天然气价格也有较大幅度的上涨，高库存下北方地区向南方送货也有所增加，使价格持续处于磨底。但我们看到，由于盈利承压、中小企业基本在亏损边缘，10-11月行业已有4%产能冷修，且10-11月玻璃仍有加速冷修的迹象。而展望明年，我们看好在当前地产政策出台、保交楼持续推动后，为竣工带来需求增量，而明年玻璃供给冷修收缩后，可能存有较大的价格反弹行情。

对整体建材板块而言，我们维持地产竣工端需求>基建>地产新开工的排序不变。当前处于政策强预期时点，驱动建材股票快速修复；待明年基本面落地有望迎来盈利与估值双修复的戴维斯行情。

风险提示：需求恢复不及预期，供给端出清慢于预期，竞争持续加剧。

零售轻工美妆

10月社零消费同比-0.5%，优化疫情防控助力后续消费复苏

国家统计局公布：10月社零总额4.03万亿元，同比-0.5%，增速环比下降3.0ppt，剔除基数影响三年复合增速为2.9%；1-10月社零总额36.1万亿元，同比 0.6%，疫情等扰动下消费承压。伴随疫情防控二十条优化措施公布及各项稳经济措施落地，我们预计后续消费有望呈现逐步复苏态势。

①分业态看：10月商品零售额同比 0.5%，餐饮收入同比-8.1%，较9月分别-2.5ppt/-6.4ppt，增速环比有所下滑。

②分渠道看：线上方面，10月实物商品网上零售额同比 15.3%，线上渗透率30.1%，同比提升5.6ppt，较9月环比提升3.7ppt，线上化渗透率持续提升，1-10月实物商品网上零售额中吃类、穿类、用类分别增长16.7%/5.3%/6.5%；线下方面，1-10月限额以上超市、便利店、百货店零售额分别同比 3.7%/ 4.6%/-6.8%，增速环比分别-0.3ppt/-0.3ppt/-0.5ppt。

③分品类看：必选品类，10月饮料、粮油食品、中西药等必选品类零售额维持韧性，同比分别 4.1%/ 8.3%/ 8.9%，烟酒品类零售额同比-0.7%，增速环比回升8.1ppt；可选品类，10月汽车类零售额延续同比回暖态势，同比 3.9%，化妆品类、金银珠宝、日用品类、文化办公用品、纺织品类同比分别-3.7%/-2.7%/-2.2%/-2.1%/-7.5%，增速环比均有放缓；地产后周期品类，建材、家具、家电类零售额同比分别-8.7%/-6.6%/-14.1%，增速环比-0.6/ 0.7/-8.0ppt，家具零售额环比有所改善，家电品类承压。

展望后续，疫情精准防控持续完善，消费后续有望逐步恢复。11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，公布二十条优化措施，截至目前部分区域已有跟进落实。我们认为伴随科学精准防控不断完善，2023年消费有望逐步回暖。

风险：新冠疫情反复；宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险。

化工

10月化学原料和化学制品制造业PPI环比上涨0.4%，但受国际原油价格下行影响，化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业PPI环比分别下降0.7%和0.2%。从具体化工产品价格指数看，截至11月11日，化工产品价格指数环比10月同期下跌2.4%，处于2012年以来46.7%的分位数。由于原材料成本仍处于高位以及需求短期承压，目前多数化工品盈利仍然较差，我们认为化工品盈利已经基本触底。随着房地产企业融资压力逐步缓解，我们认为房地产投资有望企稳，叠加国内经济逐步复苏，我们预计化工品需求有望逐步回升。

估值方面，截至11月14日，基础化工（中信）板块市净率2.73x，处于历史41%分位数。代表龙头公司的中证细分化工指数市净率与中信基础化工全行业的市净率比值为1.01。

投资策略上，我们看好MDI价格上涨及POE和油服行业景气，资本开支驱动中长期成长的龙头公司，以及进口替代空间较大的半导体材料。

图表：中国化工产品价格指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

一是看好MDI价格上涨及POE和油服行业景气。1）MDI：目前国内MDI盈利已经处于历史低位水平，同时3Q22欧洲MDI装置利润率大幅下滑，MDI生产企业对于涨价诉求较强。从供需来看，目前全球MDI行业开工率处于较高水平，且下游库存水平不高，同时2023年行业新增产能仅万华化学在福建的40万吨产能，MDI行业新增产能相对较少，我们认为需求端的恢复有望带来较好的价格弹性。2）POE：Topcon装机增加带动国内POE需求快速增长。由于POE较好的水汽阻隔性能和抗PID性能，在Topcon光伏电池封装胶膜中的渗透率将进一步提升，随着明年Topcon装机量提升，我们预计POE需求将快速增长，POE价格有望继续上涨。3）油服：我们认为油服行业受益于较高的油气价格，2022年工作量将快速改善，2023年有望在价格（日费率）上面改善。此外，我们认为油服企业肩负国家能源安全使命，行业景气度有望至少延期至2025年，并有望迎来价值重估。

二是，看好估值性价比高且中长期成长确定的化工龙头。我们认为化工板块主要龙头公司盈利有望在2022年三-四季度见底，同时目前化工龙头公司市净率与化工全行业市净率的比值为1.01x，处于过去5年偏低的位置，化工龙头公司估值具备较高的性价比。

图表：化工龙头公司与化工全行业市净率比值

资料来源：Wind，中金公司研究部

三是，看好进口替代空间较大的半导体材料。当前材料是制约国内半导体产业发展的重要环节，受益政策的扶持、下游产业的发展壮大等，我们认为上游原材料作为消耗品有望进入快速发展阶段。我们重点建议关注电子特气、湿电子化学品、抛光材料等细分半导体材料赛道，尤其是关注国内半导体材料实现0-1突破带来的投资机会。

风险：宏观经济下行风险，化工品出口下滑，传统化工品内需低于预期。

汽车

根据中汽协数据，10月，汽车产销分别达到259.9万辆和250.5万辆，环比下降2.7％和4％，同比增长11.1％和7.4％。乘用车销售223.1万辆，环比下降4.3%，同比增长11.2%。商用车销售27.3万辆，环比下降1.8%，同比下降16.1%。新能源汽车销售71.4万辆，环比增长0.9%，同比增长86.2%。

2022年1-10月，汽车累计销售2203万辆，同比增长4.9%。其中乘用车累计销量同比增长14.0%，商用车累计销量同比下滑32.6%。

疫情反复10月零售环比下降，出口保持较快增长。复盘10月，一方面购置税减半政策形成了3Q22的相对高基数，另一方面疫情反复影响到店客流，虽然整体车市促销力度有所保持（尤其部分燃油车品牌），但零售销量仍环比-4.3%至184.0万辆，上牌量呈现更大幅度的环比下降，都体现出终端需求承压。10月乘用车出口（含整车与CKD）达27万辆，保持较快增长，同/环比分别 42%/ 13%，其中新能源占比达39%。批发口径来看，10月批发销量为219.1万辆，同比/环比分别 11.0%/-4.6%，对应10月厂商/渠道库存保持环比增长，渠道库存水平回归正常中枢。

自主车企首次占据批发前三，零售与批发份额均突破50%。车企端，自主品牌首次位列月度批发销量前三，分别为比亚迪/吉利/长安，实现批发销量21.8/15.2/14.6万辆，销量表现均创下历史新高。而批发前十的合资车企中，仅一汽大众和上汽大众保持同比正增长，增速分别为5.2%/4.4%。对应到市场份额来看，10月自主品牌批发/零售份额分别为53.8%/51.5%，首次均突破50%，我们认为主要系头部自主车企产品周期与电动化转型表现优异，在新能源与出口市场中均收获明显增量。

新能源批发渗透率再破30%，预计全年超600万辆。10月新能源批发/零售分别为67.6/55.6万辆，环比分别 0.4%/-9.0%。10月零售环比略弱，但考虑到特斯拉季度初国内交付基数低，且疫情影响终端进店，我们认为表现基本符合预期。11-12月，考虑到头部车企的扩产节奏，以及特斯拉降价拉动订单回升、年末集中交付国内订单，我们认为全年批发销量有望超越600万辆向650万辆提升。整体车市方面，展望11-12月，考虑疫情散发情况，我们仍然期待促销政策及补贴退坡预期带动11-12月度环比向上，如果12月上牌量能够突破200万辆，汽车消费景气度确定性会更强。全年看，补库存 出口增长带动，我们预计批发销量有望超越2300万辆，同比 10%；上牌量在2050万辆左右，同比-2%。

商用车结构性需求有所修复，年底地方专项债有望提供1H23长线催化。据交强险数据，10月国内重卡上牌量33833辆，环比-18.8%，同比-35.0%，同比降幅较9月收窄2.8pct。一汽解放10月销售重卡10,115台，同比增幅较9月提高37.8pct。一方面因为一汽解放2021年10月单月数据基数较低，一方面显示行业需求出现边际改善。据中金宏观组、建材组观点，10月地方新增专项债密集发行约 4037 亿元用于项目建设，有望在今年年底前投放完毕；7-9 月单月新增对公中长期贷款分别为 3,459 亿元/7,353 亿元/1.3 万亿元，信贷指标逐月走高有望对 4Q基建投资提供资金支持；同时近期政府新增拟在建项目储备明显加快。我们预计4Q22基建投资增速仍将保持在10%以上的中高增速，为商用车1H23需求复苏提供坚实支撑。我们认为，结合宏观需求温和复苏、更新置换需求站在周期起点、柴油国四全面出清尚未来临的背景下，23年商用车板块应处于温和复苏、行业增速不高不低的状态，为龙头企业的业绩和估值修复提供合理场景，有望实现良性戴维斯双击。

风险：疫情反复加剧影响居民收入预期带动汽车需求大幅下降；补贴退出影响新能源渗透率提升。

家电

社零数据显示10月份家电需求同比下滑14%，1-10月累计同比-0.8%。10月份家电零售表现环比继续转弱，除了受到疫情以及经济不景气、地产不景气的传导作用，我们判断双十一促销对10月需求的虹吸效应也在增强。

双十一家电零售表现较好，提振消费信心。1）2022年以来家电需求弱，1Q22/2Q22/3Q22家电社会零售额分别同比 6%/-2% 1%，尤其3Q22以来，扫地机、投影仪、集成灶等新兴品类零售表现弱。2）本次双十一是家电需求的回暖，活动中，以扫地机、投影仪等为代表的家电品牌方折扣力度也大于往年，促销期间家电在各类消费品中表现较好。3）2022年双十一期间，追觅、卡萨帝厨电、东菱、小熊、科沃斯（包括添可）、火星人全网销售额分别同比 600%、 100%、 100%、 40%、 24%、 19%。星图数据，美的、海尔排名天猫、京东销售额TOP2。

家电行业呈现消费分级趋势。1）零售监测，家电行业呈现出一定性价比消费趋势。小家电中定位性价比的飞科、小熊、东菱表现较好。清洁电器结束2020、2021年量价齐升的趋势，进入价格战时期。智能微投市场，中高端的DLP产品需求下滑，性价比的LCD产品占比提升，双十一期间LCD新晋品牌知麻全渠道GMV同比数倍增长。2）品类多元化，双十一期间全网销售额同比，海信激光电视 120%，百胜图咖啡机 500%；希沃网课学习机天猫销售额破1亿元；雷鸟AR品类销售额环比618周期 484%。

地产政策持续放松，家电板块估值有望修复。1）2H21至今，伴随地产销售大幅下滑、部分民营房企发生债务违约，家电板块估值明显下移。2）近期，地产政策在需求、供给两侧均有明显放松迹象，包括下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点；北京、成都、杭州等一线城市相继出台放松限购和限贷政策；11月8日中国银行间交易商协会称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资等。3）随着地产政策放松，地产未来预期改善，我们认为地产后周期板块有望估值修复。厨电、中央空调与地产关联度较高。

出口方面，由于海外客户和渠道去库存，家电行业出口数据持续承压。2022年10月，我国出口2983.7亿美元，同比-0.3%；家电出口量2.6亿台，同比-23.5% ；家电出口金额64.6亿美元，同比 -25.0%。三季度，美的、苏泊尔、德昌股份、比依电器等公司出口业务收入和订单均有所下滑，我们预计四季度家电出口依然承压。

风险：市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。

汽车电子

9月乘用车L2渗透率达32.2%，决策层开启中央计算架构篇章

智能决策方面，根据高工智能汽车数据，2022年1-9月国内乘用车驾驶域控制器累计渗透率为4.34%、座舱域控制器累计渗透率为7.63%、车身域控制器累计渗透率为11.84%。9月当月，驾驶、座舱、车身域控制器当月渗透率分别达6.86%、9.94%、16.72%。在位厂商陆续发布跨域融合产品，E/E架构逐步向中央计算式迭代。9月份，安波福推出集成ADAS、车身功能、网关及VCU的整车中央计算平台（Central vehicle controller，CVC）并率先在中国市场落地；英伟达发布下一代车载SoC芯片Thor，单颗算力达2000 TOPS，定位于中央计算式架构下的算力硬件基础，公司预计于2024年量产。我们认为，当前在位厂商已逐步开始布局适应下一代整车E/E架构的算力基础以及域控产品，进一步明确了整车架构未来演进方向。

智能感知方面，根据高工智能汽车数据，2022年1-9月国内乘用车市场L2级别ADAS（标配）累计渗透率达27.7%；其中，9月当月渗透率为32.2%，环比提升3.7 ppt，渗透率水平进一步提升。车载摄像头方案仍以环视、前视为主，当月渗透率分别达到31.1%、48.1%，环比提升3.6 ppt、0.6 ppt。毫米波雷达，受益于森思泰克等国产品牌有新车型上市，前雷达、角雷达等的国产化水平略有提升，分别提升0.2 ppt、1.3 ppt。市场动态方面，4D成像雷达已开启登车进程。继长安深蓝SL03搭载森思泰克4D雷达上市后，上汽飞凡R7于9月正式上市，该车型搭载了2颗采埃孚4D成像雷达，是又一款搭载4D雷达的车型。我们预计随着智能驾驶向高阶迭代，4D雷达凭借较高的精度以及较低的成本，有望成为感知硬件的重要补充，是毫米波雷达演进的下一阶段。激光雷达，9月理想L9、蔚来ES7等车型销量继续爬坡，推动激光雷达出货量高速增长，环比8月增长126.1%达2.0万颗，前装标配渗透率达0.95%。市场动态方面，9月末德国激光雷达厂商Ibeo宣布申请破产，我们认为这反映出部分激光雷达厂商在产品长落地周期中，面临着资金周转等诸多难点，长期来看，产业资源或将进一步整合，份额向头部集中，技术路径也有望迎来收敛。

智能化车身应用方面，根据高工智能汽车数据，2022年1-9月国内乘用车主要车身功能（标配）累计渗透率中，以太网渗透率为15.14%、智能网关渗透率为4.22%、无线充电渗透率为26.15%、NFC钥匙渗透率为11.16%、蓝牙钥匙渗透率为21.13%、感应后备箱渗透率为17.36%。其中，无线充电模块、数字钥匙等座舱电子渗透率持续提升。无线充电模块前装标配渗透率由1月21.0%上升至9月31.2%，该领域国产力量较为领先，前9月国产化率接近60%；其中，国内厂商有感科技、华阳集团2家前9月合计出货量占国内总出货量比重达45.3%，占据重要的市场份额。数字钥匙领域，NFC钥匙/蓝牙钥匙前装标配渗透率分别由1月的6.1%/15.9%提升至9月的15.4%/25.9%。而UWB技术凭借其高定位精度成为数字钥匙下一代技术标准，受益于蔚来、比亚迪等车企的搭载，UWB在国内市场的出货量初步放量。

风险提示：新能源车渗透率不及预期；汽车智能化、网联化、电动化发展不及预期；自动驾驶、智能网联相关的政策风险。

交运

快递：国家邮政局数据显示，10月快递业务量同比基本持平，增速有所放缓。11月1日至14日快递日均揽收、投递件量分别为3.93亿件、3.67亿件，去年双十一期间（11月1日-16日）日均揽收4.25亿件。今年11月1日，揽收5.29亿件，同比下降7.0%；11月11日，揽收5.52亿件，同比下降20.7%。

公路：10月公路货运受疫情多点散发影响出现环比下滑，根据G7数据，10月全国整车货运流量数据同比下降26.1%，环比下降6.8%，分主要省市来看，北京市10月同比下滑35.5%，环比下滑21.1%；上海市10月同比下滑26.2%，环比下降9.8%；广东省10月同比下滑18.5%，环比下滑3.4%。运价方面，10月中国公路物流运价指数环比下滑0.15%，同比增长3.0%，在国内需求内生动力不足和疫情等多重因素制约下，市场供需进一步收窄，运价水平有所回落。

同城即配：10月餐饮外卖主要平台中，美团月活环比上升2.2%，饿了么平台月活环比基本持平，三方即配平台包括同城零售月活环比呈负增长；车货匹配方面，整车方面，自满帮6月底恢复新用户注册以来，满帮活跃用户数大幅上涨，10月满帮司机端月活同比增约10%，货主端同比增约39%；同城方面，从用户数看需求环比负增，货拉拉同比呈正增长。本地出行方面，10月网约车订单同比-17.1%，环比 3.6%，需求稍有回暖，受未恢复新用户注册影响，根据交通运输部的数据，滴滴订单量市场份额降至73.9%。

航空机场：从已公告数据的吉祥航空10月经营表现看，旅客周转量同比下滑57%，环比下行21%，恢复至2019同期的43%，恢复程度较上月下滑14个百分点；白云机场旅客吞吐量同比下滑42%，环比下滑20%，恢复至2019同期的36%。受局部疫情反复等因素影响，客运表现仍承压。我们认为当前市场关注的主要矛盾并非短期数据，而是着眼于疫后修复带来盈利弹性的兑现时间以及兑现度，短期建议持续关注疫情相关政策以及出入境政策的潜在变化。

跨境物流：空运方面，10月运价整体环比回落，TAC上海浦东出口空运运价指数同比下降34%，环比下降11%，中国香港出口空运指数同比下降27%，环比下降11%。空运运力持续修复但速度有所放缓，全球运价逐渐由运力供给驱动切换至贸易需求驱动，据Clive数据，10月全球航空货运运力较2019年同期有7%缺口。运量方面，10月全球货运计费重量同比下降8%，较2019年下降3%。海运方面，货代运价继续回落，10月波罗的海货运指数同比下降66%，环比下降24%。

航运：油运：10月原油油轮运价大幅回升，近期呈稳健增长态势，成品油轮运价走势较为平稳。需关注俄乌冲突以来，由运距拉长带动中小型原油油轮以及成品油运价的上涨。外贸集运：美西线、欧线延续下跌趋势，需关注货币政策逐步收紧后，欧美需求端变化。内贸集运：运力增速放缓，10月运价环比小幅增长，11月4日运价同比有所上升。干散货：10月BDI指数整体呈下跌走势，其中大船指数BCI跌幅显著。

港口：10月，沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比减少1.9%。其中，外贸同比减少4.5%；内贸同比增长6.4%。我们认为内需具备更强韧性，且在外贸逐步恢复常态后，港口有更多富余产能投入内贸装卸服务中。

我们建议重点关注四大机会：（一）2021年，中国物流15万亿元大市场（美国11万亿元），但物流上市公司市值仅为0.9万亿元（美国2.7万亿元），中国物流未来10年将迎来黄金发展期，两大趋势或将持续演绎，即1）工业企业利润承压带来第三方物流渗透率提高；2）上下游整合带来中游（物流）集中度提升；（二）航空预计2024年供需关系恢复至疫情前，供给趋紧和需求恢复将带来高票价弹性；（三）航运过去十年运力逐步出清，油运、干散和集运三个子板块涨跌互现，建议把握不同板块发展机会；（四）公路弱周期性和港口费率提升机会。

风险：疫情反复影响的范围、程度和时长超预期；经济增长不及预期；油价大幅上涨带动成本上涨。

旅游酒店餐饮

防疫再现优化，积极关注社服复苏弹性

国家统计局今日发布了2022年10月社零餐饮数据，10月餐饮收入同比下降8.1%至4,099亿元，环比9月（同比-1.7%）有所下滑；限额以上餐饮收入同比-7.7%。10月餐饮消费恢复程度环比有所走弱，主要系疫情反复影响（如广州、北京、西安、重庆、郑州等一二线城市）。品牌端来看，10月太二同店同比恢复76%，海伦司同店日均营业额同比恢复80%，海底捞可比店翻台率同比恢复不及80%，呷哺呷哺和湊湊同店同比分别恢复84%和76%。

11月11日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，此次防疫优化基于科学认知和经验积累，在坚持“动态清零”的原则下提升精准度。此次优化主要包括：缩短密接集中隔离时间（7天降至5天）并取消次密接判定、优化风险区等级（从“高、中、低”三类调为“高、低”两类）、将高风险区外溢人员从7天集中隔离调为7天居家隔离；入境方面，取消入境航班熔断机制并放宽核酸检测要求，入境人员集中隔离时间由7天降至5天；加大对“一刀切”和层层加码问题的整治力度等。我们认为上述优化举措将显著提升防疫效率，且再次印证防控不断优化的大趋势明晰。

参考过往经验，防疫优化有望进一步平滑疫情对社服消费影响的波动。例如虽然7月底至8月新增本土确诊病例大幅升高且明显超去年，但酒店入住率趋势相对平稳（去年8月第一周酒店入住率降至39%，环比-22ppt；而今年8月前三周入住率仍超60%，后两周超50%）。继11月11日发布进一步优化防疫举措后，携程数据显示11月11日机票搜索量环比前一日增长超一倍，酒店搜索量增长近7成，14-15时中国入境机票订单较前一日同时段翻倍[2]；飞猪数据显示上述政策发布后仅1小时，国际机票搜索量环比前一天增长超3倍[3]。

短期冬季反复压力仍在，中期修复空间可观。当前国内疫情仍呈多点散发态势，冬季系病毒传染高发季，我们认为在短期疫情对社服消费复苏仍可能存在一定扰动。但我们认为中期修复空间可观。

风险：疫情反复导致行业复苏慢于预期。

计算机

回顾2022年前10个月，根据工信部报告，2022前三季度，我国软件和信息技术服务业运行态势平稳，软件业务收入保持稳步增长9.8%，增速和1-8月份持平。利润总额增速小幅回落，较1-8月份的3.6%下滑至2.7%。2022年前三季度软件行业产品收入达到1.83万亿元，同比增长9.4%，较1-8月份提升0.2个百分点。其中工业软件收入1636亿元，同比增长9.0%，略慢于行业整体。信息技术服务收入4.87万亿元，同比增长10.1%。信息安全收入同比增长12.4%，嵌入式软件同比增长8.4%。

根据我们对工业制造下游关键领域企业的Capex追踪，3Q22新能源行业Capex同比增长69%，一骑绝尘。紧随其后的是煤炭行业和机械行业，分别同比增长34%和30%。需要注意的是煤炭行业和新能源行业相比上个季度环比都是降速的，但是对于机械行业，则在2Q22负增长的基础上企稳，值得关注。航空航天领域Capex同比增长5%，略有降速。石油石化、PCB、钢铁行业分别同比下滑-1%/-8%/-14%，景气度不佳。激光行业同比下滑-43%，加速下滑，对供应商的业绩或造成一定的压力。

从医疗IT行业的订单数据来看，我们统计的1-10月几家头部公司的订单同比下滑在5-10%区间。特别10月份并未看到显著复苏。医惠科技、东华软件1-10月有正增长，但可能是订单统计口径不完整的问题。全行业头部公司加总来看，1-10月的订单同比增长3%，较1-9月的6%，1-8月的14%有所降速。疫情客观对行业有所影响，医疗信息化也是计算机领域对疫情承压最直接、最显著的领域，我们期待政策逐渐优化能够带来转机。

在教育IT领域，我们也统计了科大讯飞2G和2B的订单。我们的数据显示，1-10月科大讯飞百万元以上的订单金额加总同比增长14%，其中9月、10月的同比增长都达到3位数，和去年同期的低基数有关。这里需要注意我们的统计有局限性，不能代表全部的订单。我们预计教育领域的投入仍将受制于整体财政，但贴息贷款政策下，高教领域的支出强度预计将表现较好。

我们对近期观点有调整。从8月到10月我们主要在推荐泛国产化和泛特种两大赛道，取得了不错的成绩。在周末政策组合拳之下，我们预计本周市场热点集中于疫情政策优化带来的复苏主题，我们的观点也相应转换。我们建议关注疫后复苏受益方向，如建筑地产、消费酒旅、医疗信息化、延伸开的企业服务、智能制造、智慧城市、乃至智能驾驶等。展望11-12月，预计计算机和疫后复苏无关的其他领域将跟随各类政策呈现偶有表现，持续性欠佳的行情。短期信息技术应用创新板块我们预计难以再超市场预期，但中长期内，信息技术应用创新仍然是未来3年软件行业的重要叙事，因此我们对板块抱有信心。

风险：疫情反复；财政支出强度不及预期。

电新

新能源车产业链：

中游方面：中国动力电池创新联盟发布10月动力电池装机量：10月总装机量环比小幅下滑3.5%，其中三元装机量占比约35%，环比维持稳定，结合11月产业链排产数据看，环比整体保持了个位数稳健增长，其中三元电池和材料的排产环比增长比较明显，我们认为与动力年底下游冲量提前备库有一定关系。展望2023年我们预计锂电池全球出货同比增长50%，主要原因：1）新能源车带电量提升；2）全球储能需求有望持续高景气，我们预期全球储能锂电出货同比增长100% ，支撑锂电池需求增长中枢。

上游方面：整体看多数材料和上游原料价格维持平稳或略降，碳酸锂则由于下半年增量供给不多，近期电池厂赶交付，需求旺盛，因此价格出现持续上升。目前锂电产业链排产正常，仍以保交付为主。

展望后市：我们认为一方面年末下游冲量，锂电产业链排产稳定向好，电池随着价格传导机制捋顺，储能等场景涨价落地，盈利修复，隔膜价格稳定，负极价格与成本双降盈利预计稳定，正极考虑锂价上涨不排除四季度供应链利润增厚，前驱体印尼红土镍矿冶炼项目顺利推进，有望增厚一体化材料龙头业绩。我们继续看好板块整体贝塔行情。

结构性机会上，建议关注高锂价背景下，钠电走向产业化和锂电回收行业爆发带来机遇，以及海外充电桩景气高企带来的充电桩设备供应商机遇。

钠电池：装机成本较锂电优势明显，产业化进度方面，我们预计明年上半年钠电池有望率先在电动两轮车场景商业化应用。此外，当前产业化进度较快的层状氧化物路线较磷酸铁锂电池具有快充、低温性能好的优势，具有错位优势，在一些小型电动车上同样具备装车潜力；户储、工商业储能以及大储等领域若聚阴离子型钠电顺利推进，也有望迎来一定渗透率提升。我们中性预计国内钠离子电池2023-2025年出货量有望达到6.3/59GWh，看好电池和正负极环节的弹性。

回收：随着锂价的持续高企，锂电回收的经济性业愈发凸显。看好拥有回收渠道优势，以及冶炼技术先发优势的电池回收企业，以及建议关注相关的产业链配套机遇。

充电桩方面：随着海外疫情逐步常态化，以及新能源乘用车渗透率及保有量持续提升，海外充电桩建设迎来加速发展，我们预计2022年欧洲充电桩新增量有望达20万个，同比翻倍增长。我们认为在海外充电桩需求高增下，部分率先切入拓展海外市场的充电桩设备商有望享受行业beta机遇。

风险：新能源车销量不达预期，风光装机量不达预期，原材料价格大幅波动。

光伏产业链：

价格方面，11月以来硅料硅片组件价格微跌，电池环节盈利扩容。硅料方面，截至11月上旬，硅料头部企业致密料长单陆续签订完毕，价格环比总体持稳，体现需求在高价下仍有支撑；菜花料、次级料率先降价，也可体现硅料供需的极度紧张局面已有缓和迹象。硅片方面，继中环11月第一周降价约3分/瓦以来，当前市场价跟随调整，我们预计降价对头部硅片企业盈利影响微弱，对二梯队硅片企业盈利或有一定影响。电池方面，存量产能的阶段性紧张或带动电池价格维持坚挺，我们预计四季度内电池环节将受益于产业链利润再分配。组件方面，我们测算来看四季度全行业组件库存略有增长，在清库需求下，我们预计组件价格走势或以持稳/微跌为主。

量方面，10月来看，根据海关数据预披露，中国太阳能电池组件出口金额242亿元，环比-7.6%，同比 28.0%，出口继续走弱符合我们对需求重心向国内转移的判断。展望今年四季度及明年，我们认为在国内项目开工建设考核压力仍存、工商业电价同环比提高的背景下，需求弹性值得期待，近期光伏玻璃双玻占比提升亦印证国内地面电站需求启动。海外方面，随圣诞假期临近我们预计需求增速或季节性放缓、符合往年行业规律，但我们继续看好明年海外增长。以欧洲为例，我们估算2022年欧洲地面电站招标量有望同比翻倍，叠加截至三季度欧洲PPA电价同比增长超50%，以及欧盟各国加速地面电站审批流程，我们看好明年欧洲地面电站组件量价齐升。

观点方面，我们对光伏板块继续保持积极态度，看好今年全球需求同比50%，继续看好中国、欧洲、以及潜在美国市场引领明年需求同增30-50%，区间取决于供应链承受能力。短期市场担心产业链博弈和海外政策方向，中期我们看好硅料放量后的机会，建议聚焦需求侧、供给侧、技术侧三大变化带来的投资机遇。

? 需求侧，看好硅料放量、产业链价格下降，审批加速带动地面电站需求占比结构性反弹。看好地面电站全球需求占比明年从四到五成向五到六成修复。

? 供给侧，看好随着硅料产能的释放，我们预计明年全行业硅料有效供给有望达到150万吨或者550GW，而优质石英砂供给以及EVA粒子供给明年或仅400-450GW，技术突破可能带来额外供给但不改整体紧张局面。此外，我们建议关注缓解石英和粒子紧张的技术升级方向，如胶膜减薄所需的SMBB焊带和串焊机配套，利好相关领域头部技术能力领先的企业。

? 技术侧，继续看好TOPCon电池产能的放量，预计今年/明年累计产能有望达到107GW/204GW，产能规模领跑各类新型电池技术。看好TOPCon技术先行者晶科能源N型产品销售占比提升带来的单瓦盈利增长机遇。此外，POE粒子胶膜和焊带亦降受益于N型量产。

风电产业链：

10月风机中标价格环比继续稳定，6MW风机价格基本稳定在1700元/千瓦上下，风机和塔筒打包招标价格稳定2100元/千瓦上下，近半年以来风机价格已经表现出较强的稳定性。今年1-10月风电行业公开市场招标量约为74GW，已经超过去年全年行业公开市场招标量，其中海上风电招标规模持续增加表现出饱满的行业需求预期。

后市的观点：中报后行业反馈风电产业里已经进入生产、交付和建设的加速期，但自9月后北方地区项目建设持续受到疫情的扰动影响了装机节奏。不过总体上看，前期储备的项目有望随着并网手续和配套设施的完善进入集中建设期，今年三四季度有望达到历史以来设备出货的高位，景气度上行趋势已经确立。同时伴随着上游大宗原材料特别是钢铁类产品价格的快速下跌，下半年上游零部件产业链的盈利能力有望自四季度持续改善。展望全年我们预计国内有望兑现90GW以上的招标需求（同比 60%），对应2023年装机需求有望达到70-80GW（同比增长超过40%），特别是在海上风电环节2023年的装机规模有望达到12GW以上，较今年的4-5GW有明显的回升。我们建议关注1）商业模式较好、业务空间更大的海缆、塔筒和整机环节，2）持续受益于全球风机大型化趋势和原材料价格下降的头部风机零部件企业。

风险提示：新能源车销量不达预期，风光装机量不达预期，原材料价格大幅波动。

钢铁

10月钢铁供给见顶回落，预期后续供给收缩力度有限

10月生铁产量7079万吨，同比 12.4%，粗钢产量7976万吨，同比 11.0%。10月日均粗钢产量环比-12.0%至257万吨（计算日均产量所用当月产量数据口径为累计产量相减而得），利润走弱背景下钢铁供给已见顶回落。1-10月生铁/粗钢累计产量7.27/8.61亿吨，同比-1.2/-2.2%，在发改委明确宣布22年将继续开展全国粗钢产量压减工作背景下，10月粗钢产量（7976万吨）已经低于我们测算的粗钢累计产量-1%假设下11-12月平均粗钢产量（8095万吨），我们认为在行业已经实现较大力度减产的背景下，后续行业供给的收缩难超预期。

赶工需求支撑钢铁需求保持较好水平

1）地产景气继续偏缓修复，基建投资增速保持高位。10月传统旺季，在赶工需求推动下，建筑用钢下游景气整体继续回升。地产方面，10月销售面积及销售额增速环比-7.1/-9.5ppt，新开工及施工面积增速环比 9.3/ 10.6ppt，其中新开工当月环比继续实现正增长；基建方面，10月基建投资当月同比 9.4%，较9月增速环比-1.1ppt，依旧保持较高增长。我们观察到10月典型建筑用钢螺纹周均表观消费量为308万吨，同比 5.6%，环比9月增速 13.6ppt，与宏观数据相吻合，整体延续复苏趋势。

2）制造业需求有所走弱，钢铁内需整体保持较好水平。10月制造业投资增长6.9%，增速环比-3.8ppt，下滑明显。具体来看，汽车产销增速有所回落，当月汽车产量同比 8.6%，增速环比-16.8ppt；挖机当月销量同比 8.1%，增速环比 2.6ppt。我们观察到10月板材周均表观消费量为529万吨，环比-1.3%，制造业用钢需求有走弱迹象。总体来看，钢铁下游行业景气整体延续弱复苏，10月五大品种周均表观消费量同比 6.0%至977万吨（vs.9月平均表观消费量同比-2.7%至994万吨），钢材消费保持较好水平，旺季需求已基本兑现。

3）10月钢材出口保持低位。10月钢材出口环比微升4.1%至518.4万吨，同比 15.2%，保持低位。往前看，在通货膨胀、货币紧缩、衰退风险等多重不利因素冲击下，后续海外需求大概率走弱，11月以来我国钢材FOB出口价格优势有所回升、出口额外利润有所回落，我们认为外需走弱背景下后续钢材出口延续弱势，外需或继续承压。

疫情扰动导致预期悲观，钢材期现价格走弱。10月供需环比9月有所改善，库存继续延续快速去化趋势。10月五大品种总库存周均值为1538万吨，环比-2.6%，同比-12.6%，总库存水平相比过去五年均值-7.9%，其中螺纹总库存周均值为654万吨，环比-6.7%，同比-23.0%。在疫情扰动下，市场对钢铁需求预期进一步悲观，产业新一轮负反馈开始，10月钢材期现价格呈现下行趋势（10月螺纹钢期/现货均价3682/3971元，环比-54/-55元，热卷期/现货均价3711/3982元，环比-82/-57元）。

行业周期进入磨底阶段，反转仍需等待。10月以来炉料基本面继续分化，铁矿价格延续下行而煤焦仍相对偏强（我们测算的10月铁矿石/焦炭成本均价环比-8/ 113元），具体来看：1）受全球流动性收紧及PMI下行压制，9月除中国以外地区生铁产量累计同比-6.5%，能源价格高企叠加终端需求弱势下需求持续承压，后续铁矿或延续下行周期；2）受山西安全生产督察趋严及疫情影响，国内焦煤供给有所扰动，煤焦短期偏强运行。煤焦的强势导致钢企利润走弱，10月至今我们模拟的螺纹钢及热轧即时利润均值分别为200/-108元/吨，较9月均值-120/-102元/吨。近期行业内出现积极变化：美国通胀低于预期、加息或有所放缓；国内疫情管控优化和地产政策变化提振市场对需求预期。国内外宏观预期改善使得产业链价格在近期走强、钢厂利润有所修复。往前看，我们认为行业景气的反转仍取决于流动性的淤积能否改善，尤其是地产供给侧的风险纾解后能否传导至开工端，带来钢铁下游需求的复苏，目前我们维持行业需求拐点或于2H23到来的判断。

风险：地产景气修复不及预期；全球经济加速下行。

[1]https://www.cls.cn/detail/1182402

[2]中新网：http://www.hi.chinanews.com.cn/hnnew/2022-11-11/660274.html

[3]北京青年报：https://www.chinanews.com.cn/cj/2022/11-12/9892673.shtml

文章来源

本文摘自：2022年11月16日已经发布的《10月经济数据与资产配置解读》

分析员 黄文静 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

分析员 范阳阳 SAC 执证编号：S0080521070009

分析员 郭朝辉 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

分析员 李昊 SAC 执证编号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853

分析员 白洋 SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055

分析员 邹靖 SAC 执证编号：S0080522090003 SFC CE Ref：BRY575

分析员 林英奇 SAC 执证编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

分析员 毛晴晴SAC 执证编号：S0080522040002 SFC CE Ref：BRI453

分析员 王政 SAC 执证编号：S0080521050013 SFC CE Ref：BRI454

分析员 沈旸 SAC 执证编号：S0080521110002

分析员 孔舒 SAC 执证编号：S0080521120005 SFC CE Ref：BSR061

分析员 刘佳妮 SAC 执证编号：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556

分析员 张雪晴，CFA SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281

分析员 杨茂达 SAC 执证编号：S0080522070015

分析员 林千叶SAC 执证编号：S0080522060001 SFC CE Ref：BRH815

分析员 贾雄伟 SAC 执证编号：S0080518090004 SFC CE Ref：BRF843

分析员 常菁 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565

分析员 何伟 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812

分析员 韦一飞 SAC 执证编号：S0080521110007

分析员 李诗雯 SAC 执证编号：S0080521070008 SFC CE Ref：BRG963

分析员 刘钢贤 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824

分析员 刘凝菲 SAC 执证编号：S0080522040004 SFC CE Ref：BSD697

分析员 于钟海 SAC 执证编号：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246

分析员 刘烁 SAC 执证编号：S0080521040001

分析员 张树玮 SAC 执证编号：S0080521050005 SFC CE Ref：BRR099

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哈利波特与密室

这一切仅仅是灾难的序曲。正如多比所预言，哈利遭受了重重磨难，经历了种种危险，难解之谜又使他熬费苦心：霍格沃茨的学生接二连三地变成了石头。这一切是品德败坏的学生德拉科马尔福精心策划的杰作？还是忠厚老实的...

作者：

J．K．罗琳 /著

出版社：

人民文学出版社

目录

第1章 最糟糕的生日

第2章 多比的警告

第3章 陋居

第4章 在丽痕书店

第5章 打人柳

第6章 吉德罗洛哈特

第7章 泥巴种和细语

第8章 忌辰晚会

第9章 墙上的字

第10章 失控的游走球

第11章 决斗俱乐部

第12章 复方汤剂

第13章 绝密日记

第14章 康奈利福吉

第15章 阿拉戈克

第16章 密室

第17章 斯莱特林的继承人

第18章 多比的报偿

主要人物表

哈利.波特,本书主人公，霍格沃茨魔法学校二年级学生

佩妮,哈利的姨妈

弗农.德思礼,哈利的姨父

达力,哈利的表哥，德思礼夫妇的儿子

阿不思.邓布利多,霍格沃茨魔法学校校长

麦格教授,霍格沃茨魔法学校副校长

斯内普教授,霍格沃茨魔法学校魔药课教师

吉德罗.洛哈特,霍格沃莰魔法学校黑魔法防御术课教师

海格,霍格沃茨魔法学校钥匙保管员，狩猎场看守

罗思,哈利在魔法学校的好朋友

赫敏,哈利在魔法学校的好朋友

纳威,哈利在魔法学校的同学

马尔福,哈利在魔法学校的同学

汤姆.里德尔,五十年前学生时代的伏地魔

第1章 最糟糕的生日

　　德思礼一家忘记了这一天恰好是哈利的十二岁生日。当然，哈利也没有寄予多么大的希望，他们从来不会送他什么像样的礼物，更别提生日蛋糕了—— 但是，完全忘掉未免..正在这时，弗农姨父煞有介事地清了清嗓子，说道：“我们都知道，今天是个非常重要的日子。”哈利抬起头，简直不敢相信自己的耳朵。“今天我可能会做成平生最大的一笔交易。”弗农姨父说。

第2章 多比的警告

　　哈利差点儿没叫出声来。床上的那个小怪物长着两只蝙蝠似的大耳朵，一对突出的绿眼睛有网球那么大。哈利马上想到，这就是早上在花园树篱外看他的那双眼睛。

　　“有一个阴谋，哈利波特。今年霍格沃茨魔法学校会有最恐怖的事情发生。”多比压低声音说，突然浑身发抖，“多比知道这件事已经有几个月了，先生。哈利波特不能去冒险。他太重要了，先生!”“什么恐怖的事情?”哈利马上问，“是谁在策划?”多比滑稽地发出一声哽咽，然后疯狂地把脑袋往墙上撞。

　　弗农姨父说到做到，第二天就找了个人给哈利的窗户上安了铁条。他亲自在卧室门上装了一个活板门，一天三次送一点儿食物进去。他们每天早晚让哈利出来上厕所，其他时间都把他锁在屋里。

第3章 陋居

　　哈利退到阴影里，靠近海德薇。它似乎也知道事关重大，在笼子里一动不动。汽车马达声越来越响，突然嘎啦啦一声，铁栅栏被连根拔起，弗雷德开车笔直朝天上冲去—— 哈利跑到窗前，看见窗栅在离地面几英尺的地方晃荡着。罗恩喘着粗气把它拽进车里。哈利担心地听了听，德思礼他们的卧室里没什么动静。

　　它以前似乎是个石头垒的大猪圈，后来在这里那里添建了一些房间，垒到了几层楼那么高，歪歪扭扭，仿佛是靠魔法搭起来的(哈利提醒自己这很有可能)。红房顶上有四五根烟囱，屋前斜插着一个牌子，写着“陋居”。大门旁扔着一些高帮皮靴，还有一口锈迹斑斑的坩埚。几只褐色的肥鸡在院子里啄食。

第4章 在丽痕书店

　　“一小时后在丽痕书店集合，给你们买课本。”韦斯莱夫人一面交代，一面带着金妮动身离开。“不许去翻倒巷!”她冲着双胞胎兄弟的背影喊。

　　“年轻的哈利今天走进丽痕书店时，只是想买我的自传—— 我愿意当场把这本书免费赠送给他—— ”又是一片掌声，“—— 可他不知遭，”洛哈特继续说，并摇晃了哈利一下，弄得他眼镜滑到了鼻尖上，“他不久将得到比拙作<会魔法的我>更有价值的东西，实际上，他和他的同学们将得到一个真正的、会魔法的我。不错，女士们先生们，我无比愉快和自豪地宣布，今年九月，我将成为霍格沃茨魔法学校的黑魔法防御术课教师!”

　　海格踏着满地的书大步走过来，一眨眼就把韦斯莱先生和马尔福先生拉开了。韦斯莱先生嘴唇破了，马尔福先生一只眼睛被《毒菌大全》砸了一下，手里还捏着金妮那本破旧的变形术课本。他把书往她手里一塞，眼里闪着恶毒的光芒。

第5章 打人柳

　　哈利去年乘过霍格沃茨特快列车。窍门是要登上934 ??，这个站台是麻瓜看不见的。你得穿过第9和第10站台之间的隔墙。一点儿也不痛，可是要小心别让麻瓜看到你消失了。

　　罗恩倒吸一口冷气，盯着挡风玻璃；哈利转过头，刚好看见一条像蟒蛇那么粗的树枝撞到玻璃上。是车子撞到的那棵树在袭击他们。它的树干弯成弓状，多节的树枝狠揍着车身上它能够到的每一块地方。

第6章 吉德罗洛哈特

　　他们走近温室，看到其他同学都站在外面，等着斯普劳特教授。哈利、罗恩和赫敏刚加入进去，就看见斯普劳特教授大步从草坪上走来，身边跟着吉德罗洛哈特。斯普劳特教授的手臂上搭着很多绷带，哈利远远望见那棵打人柳的几根树枝用绷带吊着，心中又是一阵歉疚。

　　斯普劳特教授是一位矮墩墩的女巫，飘拂的头发上扣了一顶打补丁的帽子，衣服上总沾着不少泥土，若是佩妮姨妈看见她的指甲，准会晕过去。可吉德罗洛哈特却从头到脚一尘不染，飘逸的青绿色长袍，闪光的金发上端端正正地戴着一顶青绿色带金边的礼帽。　　

　　“我，”他指着自己的照片，也眨着眼睛说，“吉德罗洛哈特，梅林爵士团三等勋章，反黑魔法联盟荣誉会员，五次荣获《巫师周刊>最迷人微笑奖—— 但我不把那个挂在嘴上，我不是靠微笑驱除女鬼的!”

　　“你能相信他吗?”罗恩嚷道，一只小精灵咬住了他的耳朵，很痛。“他只是想给我们一些实践的机会，”赫敏说，她聪明地甩了一个冰冻魔咒，把两个小精灵给冻住了，塞回笼子里。“实践？”哈利想抓住一只小精灵，但它轻盈地闪开了，还朝他吐着舌头，“赫敏，他根本不知道自己在干什么。”“胡说，”赫敏说，“你们都看过他的书—— 想想他做的那些惊人的事情吧..”“只是他自己说他做过。”罗恩嘀咕道。

第7章 泥巴种和细语

　　“至少格兰芬多队中没有一个队员需要花钱才能入队，”赫敏尖刻地说，“他们完全是凭能力进来的。”

　　马尔福得意的脸色暗了一下。

　　“没人问你，你这个臭烘烘的小泥巴种。”他狠狠地说。

　　“马尔福骂了赫敏一句，一定是很恶毒的话，因为大家都气坏了。”“非常恶毒，”罗恩嘶哑地说，在桌子边上露出头来，脸色苍白，汗涔涔的，“马尔福叫她‘泥巴种’，海格—— ” 罗恩忙又俯下身，新的一批鼻涕虫冲了出来。海格显得很愤慨。“是真的吗?”他看着赫敏吼道。“是的，”她说，“可我不知道那是什么意思。当然，我听得出它非常粗鲁..”，“这是他能想到的最侮辱人的话，”罗恩又露出头来，气喘吁吁地说，“泥巴种是对麻瓜出身的人—— 也就是父母都不会魔法的人的诬蔑性称呼。有些巫师，像马尔福一家，总觉得他们比其他人优越，因为他们是所谓的纯种。”他打了个小嗝，一条鼻涕虫掉到他的手心里。他把它丢进脸盆，继续说道：“其实，我们其他人都知道这根本就没有关系。你看纳威隆巴顿—— 他是个纯种，可他连坩埚都放不正确。”

　　“这是个很难听的称呼，”罗恩用颤抖的手擦了擦额头上的汗水，说道，“意思是肮脏的、劣等的血统。全是疯话。现在大部分巫师都是混血的。要是不和麻瓜通婚，我们早就绝种了。”

第8章 忌辰晚会

　　“好吧，今年的万圣节将是我的五百岁忌辰。”差点没头的尼克说着，挺起了胸膛，显出一副高贵的样子。

　　“哦，糟糕，”赫敏突然停住脚步，快转身，快转身，我不想跟哭泣的桃金娘说话—— ”

　　“对。盥洗室一年到头出故障，因为她不停地发脾气，把水泼得到处都是。我只要能够避免，是尽量不到那里去的。你上厕所，她冲你尖声哭叫，真是太可怕了—— ”

　　“ 与继承人为敌者， 警惕!下一个就是你， 泥巴种!” 是德拉科.马尔福。他已经挤到人群前面，冰冷的眼睛活泛了起来，平常毫无血色的脸涨得通红。他看着挂在那里的那只静止僵硬的猫，脸上露出了狞笑。

第9章 墙上的字

　　接连好几天，学生们不谈别的，整天议论洛丽丝夫人遭到攻击的事。费尔奇的表现使大家时时刻刻忘不了这件事。他经常在洛丽丝夫人遇害的地方踱来踱去，似乎以为攻击者还会再来。哈利看见他用“斯科尔夫人牌万能神奇去污剂’擦洗墙上的文字，但是白费力气；那些文字仍然那么明亮地在石墙上闪烁。费尔奇如果不在犯罪现场巡逻，便瞪着两只红通通的眼睛，偷偷隐蔽在走廊里，然后突然扑向毫无防备的学生，千方百计找借口关他们禁闭，比如说他们“喘气声太大”，或“嘻皮笑脸”。

　　宾斯教授停顿下来，用模糊不清的视线环顾了一下教室，继续说道：“开头几年，几个创办者一起和谐地工作，四处寻找显露出魔法苗头的年轻人，把他们带到城堡里好好培养。可是，慢慢地他们之间就有了分歧。斯莱特林和其他人之间的裂痕越来越大。斯莱特林希望霍格沃茨招收学生时更挑剔一些。他认为魔法教育只应局限于纯魔法家庭。他不愿意接收麻瓜生的孩子，认为他们是靠不住的。过了一些日子，斯莱特林和格兰芬多因为这个问题发生了一场激烈的争吵，然后斯莱特林便离开了学校。”

　　“根据这个传说的说法，斯莱特林封闭了密室，这样便没有人能够打开它，直到他真正的继承人来到学校。只有那个继承人能够开启密室，把里面的恐怖东西放出来，让它净化学校，清除所有不配学习魔法的人。”

　　“好吧，现在告诉你们也无妨。”赫敏冷静地说，“我们需要做的事情就是进入斯莱特林的公共休息室，向马尔福问几个问题，同时不让他认出我们。”

第10章 失控的游走球

　　哈利那只没有受伤的手松开扫帚，狠狠地伸出去一抓；他感到他的手指握住了冰冷的金色飞贼，但由于他现在只用两条腿夹住扫帚，便径直朝地面坠落下去，同时硬撑着不让自己昏迷过去，这时他听见下面的人群中传出一片惊呼。

　　砰的一声，水花四溅，哈利摔在泥泞里，从扫帚上滚落下来。他的手臂以一种十分奇怪的角度悬在那里。在一阵阵剧痛中，他听见了许多口哨声和叫喊声，仿佛是从很远的地方传来。他定睛一看，金色飞贼正牢牢地攥在他那只没有受伤的手里。

　　“是你干的!”他慢慢地说，“是你封死了隔墙，不让我们过去!”

　　“正是这样，先生。”多比说着，拼命点头，扑扇着两只大耳朵，“多比躲在旁边，等候哈利波特，然后封死了通道，事后多比不得不用熨斗烫自已的手—— ” 他给哈利看他十个绑着绷带的长长的手指，“—— 可是多比不在乎，先生，多比以为哈利波特这下子安全了，多比做梦也没有想到，哈利波特居然走另一条路到了学校!”

　　多比擦了擦凸起的大眼睛，突然说道：“哈利波特必须回家!多比原以为他的游走球肯定能使—— ” “你的游走球?”哈利问，怒火又腾地蹿了起来，“你这是什么意思，你的游走球?是你让那只游走球来撞死我的?”“不是撞死您，先生，绝对不是撞死您!”多比惊恐地说，“多比想挽救哈利-波特的生命!受了重伤被送回家，也比待在这儿强，先生。多比只希望哈利波特稍微受点儿伤，然后被打发回家!”

第11章 决斗俱乐部

　　“他们要开办决斗俱乐部!”西莫说。“今天晚上第一次聚会。我不反对学一些决斗的课程，有朝一日可能会派上用场..”“什么，你以为斯莱特林的怪物会决斗吗?”罗恩说，但他也很感兴趣地读着那则告示。“总会有用的。”他对哈利和赫敏说，这时他们正朝礼堂走去。“我们去吗?''哈利和赫敏都赞成去，于是，晚上八点，他们又匆匆回到礼堂。

　　洛哈特走上舞台，穿着紫红色的长袍，光彩照人，他身边的人不是别人，正是斯内普，还穿着他平常那身黑衣服。洛哈特挥手叫大家安静，然后大声喊道：“围过来，围过来!每个人都能看见我吗?都能听见我说话吗?太好了!“是这样，邓布利多教授允许我开办这家小小的决斗俱乐部，充分训练大家，以防你们有一天需要自卫，采取我曾无数次使用的方式保护自己—— 欲知这方面的详情，请看我出版的作品。“我来介绍一下我的助手斯内普教授，”洛哈特说着，咧开大嘴笑了一下，“他对我说，他本人对决斗也略知一二，他还慷慨大度地答应，在上课前协助我做一个小小的示范。

　　洛哈特和斯内普转身面向对方，鞠了个躬。至少洛哈特是鞠躬了，两只手翻动出很多花样，而斯内普只是很不耐烦地抖了一下脑袋。然后，他们把各自的魔杖像箭一样举在胸前。“正如你们所看到的，我们用一般的决斗姿势握住魔杖，”洛哈特对寂静的人群说，“数到三，我们就施第一道魔法。当然啦，我们谁都不会取对方的性命。”“我可不敢打赌。”哈利看着斯内普露出了牙齿，低声说。“一—— 二—— 三—— ” 两人同时把魔杖猛地举过肩膀。斯内普喊道：“除你武器!”忽然闪过一道耀眼的红光，洛哈特被击得站立不稳。他猛地朝后飞出舞台，撞在墙上，然后滑落下来，蜷缩在地板上。

　　“我知道了，”哈利说，“我的意思是，这是我第二次这么做了。有一次在动物园里，我无意中把一条大蟒放了出来，大蟒向我表哥达力扑去—— 这事情说来话长，当时那条大蟒告诉我，它从未去过巴西，我就不知不觉把它放了出来，我不是有意的。那时候我还不知道自已是个巫师..

　　“冰镇柠檬汁!”她说。这显然是一句口令，只见怪兽突然活了起来，跳到一旁，它身后的墙壁裂成了两半。哈利尽管为即将到来的命运忧心忡忡，却也忍不住暗暗称奇。墙后面是道旋转楼梯，正在缓缓地向上移动，就像自动扶梯一样。哈利和麦格教授一踏上去，就听见后面轰隆一声，墙又合上了。他们旋转着越升越高，越升越高，最后，感到有些头晕的哈利看见前面有一道闪闪发亮的栎木门，上面是一个狮身鹰首兽形状的黄铜门环。

　　哈利知道他被带到了哪里。这一定是邓布利多住的地方。

第12章 复方汤剂

　　“真遗憾，你不得不在涅日见到他，”邓布利多说着，在桌子后面坐了下来，“它大部分时间是非常漂亮的：全身都是令人称奇的红色和金色羽毛。凤凰真是十分奇特迷人的生命。它们能携带极为沉重的东西，它们的眼泪具有疗伤的作用，而且它们还是特别忠诚的宠物。”

　　“我已经把一切都计划好了。”她一口气说下去，不理睬哈利和罗恩脸上惊呆的表情。她举起两块巧克力蛋糕，“我在这里面放了普通的催眠药。你们只需保证让克拉布和高尔发现它们。你们知道他们的嘴有多馋，肯定会把它们吃掉的。等他们俩一睡着，就拔下他们俩的几根头发，然后把他俩藏在扫帚柜里。”一哈利和罗恩不敢相信地看着对方。

　　马尔福厉声地说，“老爸不肯告诉我密室上次被打开的具体情况。当然啦，那是五十年前的事了，他还没有出生，但是他什么都知道。他说这一切都是保密的，如果我知道得太多，就会显得很可疑。但有一件事我是知道的：密室上次被打开时，一个泥巴种死了。所以，我敢说这次也得死一个泥巴种，只是时间早晚的问题..我希望是格兰杰。”他津津乐道地说。

　　“阿兹卡班—— 就是巫师监狱，高尔。”马尔福说

第13章 绝密日记

　　哈利一眼就看出这是一本日记，封皮上已经褪色的日期表明它是五十年前的。哈和急切地翻开，在第一页上，只能认出一个用模糊不清的墨水写的名字：汤里德尔。

　　“慢着。”罗恩说，“我知道这个名字..里德尔五十年前获得了对学校的特殊贡献奖。”他已经小心翼翼地靠上前来，从哈利身后望着日记。

　　我上五年级时，密室被打开了，怪兽攻击了几个学生，最后还弄死了一个。我抓住了那个打开密室的人，他被开除了。但是校长迪佩特教授因为霍格沃茨出了这样的事而感到丢脸，不许我说出真相。他们向外面宣布说，那个姑娘死于一次古怪的事故。他们给了我一块刻着字的、金光闪闪的漂亮奖牌，奖励我的辛劳，并警告我不许乱说。但我知道这种事还会发生。怪兽还活着，而那个有能力释放它的人并没有被关起来。

　　没等他来得及把气喘匀，宿舍的门开了，罗恩走了进来。“你在这几。”他说。哈利坐了起来。他大汗淋漓，浑身发抖。“怎么了?”罗恩问，一边关切地看着他。“是海格，罗恩。五十年前是海格打开了密室。”

第14章 康奈利福吉

　　“那是我爸的上司!”罗恩喘着气说，“康奈利福吉，魔法部部长!”哈利用胳膊肘使劲捣了捣罗恩，让他闭嘴。海格一下子脸色煞白，脑门上开始出汗。他跌坐进一把椅子里，看看邓布利多，又看看康奈利福吉。

　　“真糟糕，海格，”福吉用一种清脆快速的语调说，“非常糟糕，不得不来。在麻瓜身上发生了四起攻击事件，太过分了，魔法部必须采取行动。” “我没有，”海格恳求地望着邓布利多，“你知道我没有，邓布利多教授，先生..”“我希望你明白，康奈利，我是完全信任海格的。”邓布利多对福吉皱着眉头。

　　马尔福大步走向小屋的门，把门打开；鞠躬送邓布利多出去。福吉玩弄着他-154 -的礼帽，等海格走到他前面去，可是海格站住不动，深深吸了口气，谨慎地说：“如果有人想找什么东西，他们只需跟着蜘蛛，就会找到正确的方向!我就说这么多。”

第15章 阿拉戈克

　　哈利跟在罗恩后面，跌跌撞撞地朝亮光走去，一路上不停地被绊倒。片刻之后，他们来到一片空地上。，韦斯莱先生的汽车停在一圈茂密的树木中央，顶上是密密麻麻交错的枝叶，车里空无一人，车灯发出耀眼的光。罗恩大张着嘴巴向它走去时，它也在慢慢朝他移动，就像一条青绿色的大狗迎接它的主人。

　　蜘蛛松开爪子，哈利扑倒在地。罗恩和牙矛也重重地跌落在他旁边。牙牙不再咆哮了，而是静静地蜷缩着不动。罗恩看上去的感觉与哈利一模一样。他的嘴巴咧得大大的，似乎在发出无声的嘶喊，眼睛向外暴突着。哈利突然意识到那只把他扔掉的蜘蛛正在说话。不容易听出来，因为它每说一个字都要咔哒咔哒地摆弄它的大螯。

　　“阿拉戈克!”它喊道，“阿拉戈克!”

　　“把他们弄死，”咔哒咔哒，阿拉戈克烦躁地说。“我正在睡觉..”“我们是海格的朋友。”哈利喊道。他的心似乎要离开胸腔，从嗓子眼里跳出来。

第16章 密室

　　哈利抬头望望隧道的天花板，那里出现了几道巨大的裂口。他从来没有试过用魔法分开像这些岩石这么大的东西，而现在进行尝试似乎不太合适—— 万一整个隧道都塌下来呢?岩石那边又传来一声撞击和一声“唉哟”。他们在浪费时间。金妮已经在密室里待了好几个小时了。哈利知道，眼下只有一个办法。

　　“在这儿等着，”他大声对罗恩说，“和洛哈特一起等着。我继续往前走。如果我一小时之内没有回来..”

　　接着是片刻意味深长的停顿。

　　“我来看看能不能把这块石头搬走，”罗恩说，似乎竭力使语调保持平稳，“这样你就能—— 就能钻回来了。还有，哈利—— ”

　　“打开。”哈利用低沉的、暗哑的嘶嘶声说。

　　两条蛇分开了，石墙从中间裂开，慢慢滑到两边消失了。哈利浑身颤抖着，走了进去。

第17章 斯莱特林的继承人

　　“你难道还猜不出来吗，哈利波特?”里德尔轻声细语地说，“是金妮韦斯莱打开了密室。是她掐死了学校里的公鸡，并在墙上涂抹那些吓人的文字。是她放出斯莱特林的蛇怪，袭击了四个泥巴种，还有那个哑炮的瘦猫。”

　　“ 伏地魔， ” 里德尔轻声地说， “是我的过去、现在和未来， 哈利波特..”他从口袋里抽出哈和的魔杖，在空中画了几下，写出三个闪闪发亮的名字：汤姆马沃罗里德尔然看他把魔杖挥了一一下，那些字母自动调换了位置，变成了：我是伏地魔①“看见了吗?”他小声说，“这个名字是我在霍格沃茨读书的时候就用过的，当然啦，只对我最亲密的朋友用过。难道你认为，我要一辈子使用我那个肮脏的麻瓜父亲的名字?要知道，在我的血管里， 流淌着萨拉查斯莱特林本人的鲜血， 是通过他的女儿传给我的!难道我还会保留那个令人恶心的普通麻瓜的名字?他在我还没有出生时就抛弃了我，就因为他发现自己的妻子是个女巫!不，哈利。我给自己想出了一个新的名字，我知道有朝一日，当我成为世界上最伟大的魔法师时，各地的巫师都不敢轻易说出这个名字！”

　　随着一声可怕的、持久的、穿透耳膜的尖叫，一股股墨水从日记本里汹涌地喷射出来，顺着哈利的双手淌到地上。里德尔扭曲着、挣扎着，双臂不停地挥舞着，嘴里发出声声惨叫，然后..他消失了。啪嗒一声，哈利的魔杖掉在地上，然后一切都沉寂下来，只听见、墨水仍然从日记本里嘀嗒嘀嗒地渗出来的声音。蛇怪的毒液把日记本灼穿了一个洞，还在嘶嘶地冒着黑烟。

第18章 多比的报偿

　　卢修斯马尔福站在那里，神情怒不可遏。那战战兢兢被他夹在他胳膊底下的，正是多比，身上到处都缠着绷带。

　　缩在他身后的多比，仍然很古怪地先指指那本日记，又指指卢修斯马尔福，随即拼命地捶打自己的脑袋。哈利突然明白了。他朝多比点了点头，于是多比退缩到墙角，又狠狠地揪着自己的耳朵作为惩罚。“你不想知遭金妮是怎么得到这本日记的吗，马尔福先生?”哈利说。卢修斯马尔福朝他转过身来。“ 我凭什么知道那个愚蠢的小姑娘是怎么得到它的?”他说。“因为是你给她的，”哈利说，“在丽痕书店，你捡起她的变形课本，偷偷地把日记本塞在里面，是不是?”

　　“哈利波持解放了多比!”小精灵用刺耳的尖声说，抬头望着哈利，月光从最近的一扇窗户洒进来，映照着他圆鼓鼓的眼睛，“哈利波特使多比获得了自由!”

　　“这叫电话号码。”他对罗恩说，把号码草草地写了两遍，然后把羊皮纸一撕为二，分别递给他们两人。“去年夏天，我对你爸爸说过怎样使用电话，他会明白的。往德思礼家给我打电话，好吗?整整两个月只跟达力说话，我可受不了..”